沙隆达A:净利润创新高,业务剥离影响甚微,中国市场加大渗透

沙隆达A 000553

研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2017-06-13

事件

ADAMA日前公布2017Q1财报,其中Q1销售额为8.43亿美元,以美元固定汇率折算与去年第一季度基本保持持平,但是销量同比增长3.7%;毛利率增加2.2个百分点,达到36.9%,净利润创下1.14亿美元历史新高,同比增长13.3%。

简评

销量毛利同增,净利创新高

得益于公司推出新产品,销量同比增长3.7%,特别是北美市场由于供苹果和梨使用的特殊混合物杀虫剂-CORMORAN和利用伏草隆(COTORAN?)和阔叶杂草除草剂DIREX以及差异化昆虫生长调节剂DIAMOND等产品在棉花市场上的增长等带动综合销量同比增长15.6%;同时受益于产品组合的强劲优化,产品供应差异化以及成本的显著缩减,公司毛利率提高2.2个百分点,达到36.9%,带动公司净利润创历史新高。

业务剥离影响微乎其微

随着中国化工收购先正达完成,公司部分产品剥离程序正式启动,昨天,美国AMVAC公司收购ADAMA阿维菌素、百菌清、百草枯三个植保生产线,后续公司将继续剥离其在欧洲的几个产品,但是根据各方协议,公司在剥离同时将接收先正达转让产品作为补偿,预计对公司销售额量化影响不超过0.5%或者125万美元。

中国市场渗透大步前进

通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等)产品组合,同时江苏6万吨制剂生产线已经逐步投产,ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量,凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。

与沙隆达A合并已无重大障碍,协同效应和行业整合提速促业绩增长

沙隆达A合并ADAMA已经获得证监会并购重组委无条件通过,后续已无重大障碍,合并后公司市值将接近300亿,成为国内第一大、世界第六大农药公司。同时我国农药制剂企业具有1500多家,市场空间近600亿,而国内制剂龙头诺普信市占率仅3%,ADAMA作为全球性的制剂企业,凭品牌、技术、管理等优势进入中国将加速国内制剂行业的整合,而且ADAMA与沙隆达合并后原材料、渠道等多方面的协同效应逐步发挥,共同支撑业绩高速增长。

预计沙隆达A合并ADAMA后2017-2018年净利分别为15.0、17.6亿,对应PE为21X、18X,维持买入评级。