上海机电:电梯行业龙头,受益国企改革,维保后市场空间大,看齐国际巨头

上海机电 600835

研究机构：中泰证券 分析师：王华君 撰写日期：2017-05-31

上海机电:电梯行业龙头,积极布局“大机电”产业,受益国企改革。

公司为国内电梯行业龙头企业,实际控制人为上海市国资委,受益国企改革。2016年公司电梯业务营收占比近95%,未来3年将保持稳定增长。公司除电梯业务外的其他“大机电”产业基本面向好,有望实现快速增长。

电梯行业发展驱动因素:配置密度提升,城镇化+更新需求+出口+维保。

2000-2016年中国电梯行业销量复合增长率达20.56%,近年来销量增速逐渐趋缓,我国电梯行业已经由高速发展期进入成熟期。电梯行业今后发展驱动因素主要包括:(1)电梯便捷性要求提升促使电梯配置密度提高;(2)城镇化拉动电梯新增需求,高铁、机场等基础设施建设拉动;(3)考虑电梯生命周期,更新需求将迎来快速增长;(4)出口需求:电梯出口预计未来3年年均增长5%以上;(5)维保服务:发达国家维保占比达50%以上、且利润很高,目前国内龙头上海机电的维保收入占比才达25%,未来维保后市场空间广阔。

国际电梯巨头收入超600亿元、市值近1500亿元,中国电梯成长空间大。

国际电梯巨头如奥的斯、通力、迅达收入大多数在600亿元以上,通力、迅达市值近1500亿元。国际电梯巨头长期稳健发展值得参考。我们判断未来中国也有望成长出世界级的电梯龙头,而上海机电则是国内最潜力的公司。

上海机电:电梯主业稳健向上,看好维保后市场,参股公司盈利能力强劲。

近年公司主营电梯业务稳定增长,其中安装维保收入占比2016年达25%。公司2015年整合持续亏损的印刷包装业务,甩包袱轻上阵。公司现金流情况常年保持良好,分红比例较高且稳定,参股公司盈利能力强劲。

布局新兴业务:精密减速器进入收获期。

纳博精机进入收获期。2016年5月,纳博精机的精密减速机产品正式投产,原规划2019-2020年一期达到10万台产能,二期20万台产能。公司2016年减速机销量达1万台,实现销售收入5183万元。以目前进度看,2017年减速机产量有望达到7万台,并实现盈亏平衡。公司2018年即有望实现10万台产能,2020年可实现20万台产能,我们判断公司有望实现上亿元投资收益。

背靠上海电气集团,关注发那科机器人业务;公司未来有望受益国企改革。

我们判断上海电气集团未来有望整体上市。电气(集团)总公司深化和推进国企改革的目标是实现整体上市,未来会有选择性地把自身的优质资产整合注入公司,以实现电气(集团)总公司的整体上市。建议重点关注集团内、公司体外的优质资产,如上海Fanuc机器人业务等。

公司为国内电梯行业龙头,未来有望受益上海国企改革。预计公司2017-2019年净利润达15.7、17.1、18.6亿元,对应EPS为1.53、1.67、1.82元,PE为13x、12x、11x,公司估值为机械行业最低之一,首次给予“增持”评级。

风险提示:电梯行业受房地产投资和基建投资影响的风险;主要产品价格及销量增速低于预期风险;新兴业务拓展低于预期风险;宏观经济波动风险。