中直股份:一季度业绩表现略超预期,国内直升机行业龙头蓄势待发

中直股份 600038

研究机构：申万宏源 分析师：周海晨 撰写日期：2017-05-04

公司利润增长主要是由报告期内毛利率水平提升以及资产减值损失冲回所致。报告期内,公司毛利率由11%提高至13%,对应公司营业成本占销售收入比重由89%下降为87%;同时,报告期内,公司资产减值损失数值为-0.23 亿元,较上年同期减少0.25 亿元,下降1631%,数值变动较大主要原因是本期回款增加,大量已计提的坏账准备得以冲回。

公司为国内当之无愧的直升机行业龙头,预计未来将充分享受军民用直升机广阔的市场红利。1)对比美国军机行业,我国在数量及结构上仍具有上升空间,预计我国军用直升机市场空间超千亿;2)受益于“国产化替代+通航政策放开”,民用直升机市场潜力巨大。公司直升机技术水平领先,新产品不断得以研发并推向市场,行业竞争优势明显。我们认为,公司未来有望依托新型国产10 吨级直升机、新型国产13 吨级直升机等新机型列装, 以及AC352 等新机型的研发,扩大公司产品市场份额,分享广阔军民直升机市场空间,助力公司业绩增厚。

公司为集团直升机板块唯一上市平台,体外仍有大量优势体外资产尚未注入,未来资产注入预期强烈且前景广阔。以净利润为口径计算,2015 年中航工业集团直升机板块的净利润资产证券化率为62.4%,体外仍有38%左右的总装资产尚未注入上市公司。同时,公司是集团直升机板块唯一上市平台,随着集团国企改革的进程不断加快、资产证券化的持续推进,我们认为,未来公司存在军用直升机总装资产注入预期的可能。

维持盈利预测及增持评级。考虑到公司为中航工业直升机板块唯一上市公司,平台地位凸显,未来具有强烈的资产注入预期,可以享受较高的估值。我们预计公司2017-2019 年将分别实现营业收入128.58 亿、162.03 亿、187.58 亿,归属母公司净利润分别为4.92 亿元、6.08 亿元、7.03 亿元,2017-2019 年EPS 分别为0.83 元/股、1.03 元/股、1.19 元/股,当前股价对应PE 分别为57 倍、46 倍、40 倍。维持增持评级。