珠江钢琴:国企改革再进一步

珠江钢琴 002678

研究机构：国金证券 分析师：揭力 撰写日期：2017-06-13

广东国改领先全国,员工持股是广州核心改革方式。广东省于2014年出台了《关于省属企业发展混合所有制经济的意见》,确定国企改革的主要路径、抓手和侧重点。随后,相关改革政策接连出台,引入战略投资、整体上市和资产证券化等成为改革的主要方式。2016年,广东省发布《关于深化国有企业改革的实施意见》,对新一轮国企改革作出细化安排。今年1月,广东省再出台了《国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的实施细则》,对国有控股混合所有制企业开展员工持股试点进行了细致的规定。目前,在以广州市国资委为实际控制人的14家上市公司中,已有9家公司完成了员工持股。

员工持股试点实现利益捆绑,公司数码钢琴业务有望持续高成长。艾茉森是公司控股子公司,主要从事数码钢琴、数码乐器等系列产品的研发、生产和销售。2016年,艾茉森生产数码钢琴4.12万台,实现营业收入8,916.94万元,同比增长26.12%。作为高新技术产品,数码钢琴较传统钢琴更具娱乐性和更多的使用功能,是行业发展的方向之一。目前中国传统钢琴销费量占全球销费量80%左右,而数码钢琴消费量仅为全球消费量的16.67%,未来空间巨大。公司作为全球钢琴龙头企业,未来将持续受益数码钢琴市场发展。此次艾茉森被选为员工持股试点企业,将实现企业利益与员工利益的绑定,将最大化调动员工积极性,有利于公司数码钢琴业务的长期快速发展。同时,公司计划加快艾茉森证券化进程,2016年已经完成股份制改造,计划申请新三板挂牌。

文化产业持续布局,公司转型推进有条不紊。2016年,公司通过直营艺术中心和艺术教室加盟的方式,持续推进艺术培训业务发展。目前,公司已完成统一VI建店76家,覆盖28个省份。在影视传媒业务方面,公司控股子公司珠广传媒在2016年,完成6,201万元的影视项目投资,促使营业收入同比增长407%。同时,公司联手广州嘉羽广告合资设立浙江东阳珠广新影传媒,涉足影视制作和艺人经纪等业务,并先后完成12部网络剧项目投资。不仅如此,公司还计划通过非公开发行募集资金,用于建设文化创业孵化园、文化产业基地和艺术教育中心等项目。目前,公司非公开发行已经获得证监会核准批复。此次非公开发行将推动公司集钢琴制造与服务、艺术教育、传媒影视和金融投资于一体的大文化产业战略进一步落实。

风险因素

募投项目进度不及预期风险;钢琴制造业竞争加剧风险;文化产业扩张的经营管理风险。

盈利预测与投资建议

公司在做强钢琴主业基础上,积极延伸文化教育产业,同时把握钢琴后服务市场,构建“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环,以实现公司做强钢琴主业、做大文化产业的战略目标。我们维持公司2017-2019年EPS预测为0.20/0.26/0.33元/股,(三年CAGR28.3%),对应PE分为58/46/36倍,维持公司“买入”评级。