上汽集团:产品周期向上,业绩加速增长

上汽集团 600104

研究机构：海通证券 分析师：邓学 撰写日期：2017-06-13

合资新车强势发力,自主主力稳健增长,产品周期持续向上。

①上汽大众:17Q1销量明显下滑,主要受1.6L购置税透支效应和部分零部件产能瓶颈影响;但新车型表现强势,16年底途观L与老途观形成双击,月销稳定2.5万辆以上,途昂市场反响超预期、4月已突破5000台月销,预计未来大概率稳定6-7千台以上、贡献丰厚利润。

②上汽通用:17Q1弱市及Q2淡季均表现出彩,其中全新GL8换代成功、持续放量;4月新车型雪佛兰探界者上市首月破5000辆、未来万辆不是梦;凯迪拉克品牌受益消费升级、中高端车崛起,呈现结构性景气。

③通用五菱:品牌正处乘用车、商用车结构调整期,且微客行业景气度下行,短期压制主业增长速度;但未来结构调整完成后,品牌有望受益产品优化、获得新生机遇。

④自主品牌:自主发力正当时,RX5和i6两款主力车型淡季表现均比较稳健,力证产品力崛起;未来配合新能源汽车、更多新车型(包括Vision E概念车2018年量产版)发布,有望持续快速增长,加速减亏、贡献利润。

核心价值凸显:稳增长、高分红、低估值。①受益合资中型及以上SUV途观L/途昂/探界者上市放量、德国大众转型诉求,新品周期全面开启;自主受益荣威RX5/i6强产品力车型热销,扭亏盈利弹性大;②连续多年超50%分红率、5.9%股息率;③沪港通全球化推动估值提升,蓝筹价值凸显。

盈利预测与投资建议。公司目前市盈率(对2017年EPS)9.3倍、市净率(TTM)1.6倍,估值横向比较仍有向上空间;2016年股息率5.6%、长期持续50%以上高分红兑现;新车周期带动优选品牌超越行业表现,具备蓝筹白马配置价值。预测公司2017-2018年EPS分别为3.14、3.39元,以2018年10倍动态PE估值,目标价33.90元,“买入”评级。

风险提示。汽车小排量购置税优惠的延续性;上年透支消费程度高于预期的风险。