上汽集团:16年上汽自主站稳脚跟,自主合资双轴运转新品层出

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2017-04-11

事件概述。

公司发布2016年报:全年营收7,564亿元,同比增长12.8%;归母净利320亿元,同比增长7.4%;实现每股收益2.90元,同比增长约7.4%。利润分配预案,每10股派送现金红利16.50元(含税),共计193亿元(分红率60%)。公司发布2017年3月产销快报:单月销售汽车60.5万辆,同比增长6.4%;其中,上汽乘用车售4.5万辆,同比增长112.3%。

事件点评。

16Q4及全年营收净利创历史最佳成绩,上汽乘用车继续减亏。公司营收、净利自16Q2起一路攀升,16Q4完成营收2,248亿元(同比增长15.7%,环比增长24.7%),净利89亿元(同比增长4.5%,环比增长11.0%);全年营收、净利以及汽车总销量三项指标稳居行业首位,主要受益于:1)自主品牌全年销量突破32万辆,同比增长89%,在规模效应逐步建立后业绩继续减亏,高增速下有望在1-2年内扭亏为盈。其中,全球首款智能网联SUV荣威RX5于16年7月上市后迅速爬坡(10/11/12月销量分别为2.0/2.1/2.5万辆,17年购置税减半政策退坡后火热依旧,1月销量2.0万辆),17年产能储备充足,为上汽乘用车提供业绩高弹性;2)合资品牌稳健增长,上汽大众成为全国首家单年销量突破200万辆的合资品牌,上汽通用位列第二,两大巨头品牌携手助力上汽巩固合资龙头地位,贡献投资收益分别为128亿元和84亿元;3)控股60%的零部件供应商华域汽车配套优质客户,表现亮眼,16年实现营收1,243亿元(同比增长36.4%),除去少数股东权益后为母公司贡献利润超过36亿元;4)汽车金融业务订单增长且盈利能力继续提升,毛利率增加5pp至78.5%。

17年3月销量逐步回暖,自主品牌新品迭出继续驰骋快车道,合资品牌进军7座SUV市场抢夺中高端份额。1)上汽乘用车单月销量4.5万辆,同比增长135.1%,2/3月新车型荣威i6、MGZS先后推出刺激市场,自主品牌将互联网概念坚持到底,17年销量数据可观;2)合资方面,大众、通用销量同比小幅下滑,未来主攻方向有所调整。上汽大众推出首款中大型7座SUV途昂,进军7座SUV蓝海市场,对标豪华品牌ABB价格优势明显,产品极具竞争力;上汽通用雪佛兰沿袭打法欲于4月推出7座SUV探界者,售价有望下探至20万元,在中高端市场彰显实力;3)上汽红岩依维柯得益于重卡火热行情,单月销量突破4千辆,同比增长162.2%。

投资建议。

看好公司“自主+合资”双轮驱动:自主提供高弹性,合资贡献稳定增长。

公司作为高股息率(7%)优质蓝筹标的,预计17-19年EPS分别为3.12、3.38以及3.72元,对应PE为8X、8X以及7X。介于自主的高成长性及合资稳定收益,给予17年9倍PE,对应目标价28.08元,维持买入评级。

风险提示:乘用车市场下行风险;新车型销量不及预期。