黄山旅游:乘势而上,内外革新

黄山旅游 600054

研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2017-05-26

乘势而上,新领导内外兼修,全面焕发景区活力。

旅游消费升级,强IP+重运营成景区致胜关键,景区国企机制革新时不我待;国企改革深化,业绩考核导向+地方政府开明支持。乘旅游升级&国企改革之势,新总裁积极内外兼修,推动黄山二次创业:内练班子队伍,推动薪酬改革(首创景区国企超额利润奖励,超额计提可达20%)+营销革新(权责考核明确,产品交叉营销等);外揽优秀人才,新项目有望试点更加市场化激励,内外共促推动“一山一水一村一窟战略”全面铺开。并且,公司先后积极引入含元资本、天津赛富等战略合作伙伴,通过合作共赢谋求区域整合及外延扩张。

一山:黄山主业量价齐升,机制改善有望逐步释放强IP潜力。

客流:4月以来低基数效应开始显现,单月同增约16%,伴随主动营销强化+明年杭黄高铁效应,未来3年客流复合增速有望达到约10%-15%。客单价:山上酒店灵活定价统一管控,山下酒店积极减亏,索道提价预期强化。综合来看,黄山强IP+主动营销+高效管理下,主业有望量价齐升。同时,东黄山+谭家桥小镇开发进行时,拓宽客流潜力,升级休闲度假,存有中长期融资预期。

一水一村一窟:延伸黄山IP,拓展经营模式,休闲度假布局升级。

一水:太平湖-资源互补,机制改革+休闲度假升级有望释放潜力;一村:宏村-政企民共赢模式打造徽州村落的杰出代表(资源禀赋等类似情况下宏村客流收入2倍于西递);一窟:花山迷窟-位置优良,开发潜力大,有望全面休闲度假升级。依托黄山强IP,一水一村一窟有望联动,真正实现观光休闲度假模式互补。目前,公司宏村、太平湖项目均在积极商谈中,不排除争取控股。

风险提示。

天灾人祸导致公司景区客流不达预期,可能的收购项目整合不达预期。

优质景区白马,机制改善+内外共振,坚定“买入”评级。

维持公司17-19年EPS0.60/0.74/0.86元,A/B股整体市值下对应PE25/21/18倍。公司系优质景区白马,新总裁积极内外兼修机制改革正全面释放传统景区活力。短期,客流复苏+区域整合+机制改革构筑业绩支撑;中长期,立足黄山强IP,一山一水一村一窟”战略+外延预期,坚定“买入”评级。