太阳纸业：产品结构业内领先，业绩持续稳健增长

排污许可证实行确保纸价无忧。17年环保政策持续趋严，关停限产中小产能提升行业集中度，各大纸企频发提价函协同限产保价，短期无新增产能冲击，预计不会出现盈利状况急速逆转情况。国家环保部要求在2017年6月30日前，造纸与火电行业完成企业排污许可证核发，新的排污许可证实行一企一证，将之前复杂的监管体系统一归口管理，监管措施更能落到实处，能够有效限制中小污染产能的释放，对行业构成利好。

产品结构优化，项目持续落地。公司35万吨天然纤维素项目和50万吨低克重牛皮箱板纸项目在16年实现了成功达产和顺利投产，溶解浆和箱板纸产品迅速打开市场并产销两旺。目前公司在建项目较多，20万吨特种纸项目、30万吨老挝化学浆项目以及80万吨高档板纸项目会分别在18年一、二、三季度投产，新产能的集中释放会带来未来公司业绩的快速增长。美国70万吨生物精炼项目预计于2018年上半年进入施工建设，也将为公司发展提供长期持续动力。

溶解浆价格有望反弹。公司目前有50万吨溶解浆产能，国内生产商位列第一，未来老挝30万吨木浆投产后将进一步加强四三三利润格局。溶解浆价格从年初高点回落至7300-7400元/吨的位臵，公司采用连续蒸煮技术，成本相比行业具备明显优势。需求端17年末至18年初下游粘胶纤维厂商三友、澳洋、天泰等逐步投产，对于原材料溶解浆的需求增大，17年预计供给端仅有亚太森博20-30万吨的潜在产能投产，后续溶解浆预计价格有望回升提振公司业绩。

纸浆价格未来趋势下行。2016年9月，下游纸企原材料需求逐渐旺盛，市场上商品纸浆供应紧张，为避免买不到货引起生产线断货停机，买家纷纷多买货推涨纸浆价格。而17年下半年巴西鹦鹉浆厂预计有200万吨纸浆投产，APP公司17年初也有100万吨纸浆投产延迟，预计17-18年纸浆供给增量大于下游用纸增量，在供给关系的影响下原材料纸浆价格有望下跌。

盈利预测与评级。预计公司17/18/19年营业收入分别为187.71/228.85/255.89亿元；归母净利润分别为15.78/18.88/21.13亿元，对应EPS分别为0.62/0.74/0.83元。公司作为新型造纸领军企业，盈利能力出众，业绩长期稳健增长，过去5年复合增长率达43%。产品结构合理，对比同行业可比公司给予公司17年15倍PE估值。

岳阳林纸：13.16亿项目落地，开启订单加速释放序幕

岳阳林纸公告，全资子公司浙江凯胜园林签署了《泸溪沅江绿色旅游公路PPP项目政府与社会资本合作协议》，预计项目总投资13.16亿元。

这是公司完成对凯胜园林收购后公告的首个PPP工程项目，对岳纸：而言，是一个里程碑式的事件，它标志着公司正式进入生态园林+造纸双主业时代。值得注意的是，本次公告项目距离完成收购凯胜园林，仅三个工作日，较高的效率一方面反映了公司当前具备较强的执行力，另一方面体现了公司后期推进订单加速落地的决心。

本项目总投资13.16亿，建设期工程部分由浙江凯胜园林总包，保守按照工程净利率10%来测算，该工程2年内将为公司贡献1.32亿净利润。项目SPV资本金2亿元，由政府方代表出资20%，凯胜园林出资20%，社会资本方联合体诺安资产出资60%，SPV特许经营期限17年，运营期15年。岳纸在这个项目中杠杆倍数为33倍，高杠杆倍数从侧面体现了项目运营阶段具备较高的回款保障，也体现了公司具备承接高质量订单的能力。

对于公司后期订单加速落地充满信心，以目前公司已公告框架协议及在手订单计算，预计公司2018年全年有望实现6.5亿净利润，对应当前110亿市值，PE为17倍，若公司2017年下半年有新增订单释放，预计业绩有望超预期。