华夏幸福:业绩稳定高增长,京津冀第二梯队园区发力

华夏幸福 600340

研究机构：申万宏源 分析师：王胜 撰写日期：2017-05-04

营收增长57.7%,归母净利润增长35.1%,符合预期。2017Q1 公司实现营业收入 78.1 亿元,同比增长 57.7%,增速提高17.3 个百分点;实现归母净利润 17.5 亿元,同比增长35.1%,增速基本持平;每股基本盈利0.59 元,同比增长34.1%;实现销售额409.3 亿元,同比增长93.8%,其中产业新城业务销售额达376.3 亿元,同比增长107.7%;实现销售面积241.5 万平方米,同比增长32.5%,其中产业新城销售面积达224.7 万平方米,同比增长54.0%。公司业绩持续稳定增长,产业新城业务占比显著提升。

京津冀第二梯队园区集中发力,销售均价提升显著,未来增长动力强。2017Q1 公司实现销售面积241.5 万方,其中永清区域贡献31%,首次超越公司根据地固安成为第一销售贡献区,涿州、来安、任丘等区域销售占比也显著提升,为公司未来业绩增长提供了较强动力。

受益于京津冀一体化逐步推进,2017Q1 公司地产项目销售均价为14090 元/平方米,较2016年销售均价10556 元/平方米增长33.5%,预计未来地产业务营收及利润将大幅提升。

费用增长较快,负债率稳步下降,经营状况稳健。受业务规模大幅扩张影响,2017Q1 公司管理费用为13.3 亿元,同比增长64.3%,销售费用3.5 亿元,同比增长53.5%,属于正常范围。公司不断优化债务结构,2017Q1 产负债率为84.0%,扣除预收账款后的真实资产负债率为71.8%,整体负债水平稳步下行。公司销售毛利率为62.4%,较2016 全年水平33.0%大幅提升,主要原因是一季度毛利率较高的园区服务业务结算较多。2017Q1 公司预收账款为1209.5 亿元,同比增长55.8%,地产销售持续回款,提前锁定两年未来业绩。

签署合作备忘录22 份,加速全国范围异地复制。公司进一步加速产业新城及特色小镇项目全国布局,截止2017 年4 月28 日,公司共签署合作备忘录22 份,落地项目中武汉占3个、佛山3 个、合肥2 个、重庆2 个,公司加速拓展长江经济带、进军珠三角,在深耕京津冀园区的基础上初步完成了全国范围内的战略布局。2017 年4 月1 日公司正式取得武汉国家航天产业基地PPP 项目的正式通知书,结合公司在固安区域发展航天产业的丰富经验,此项目的落地对于公司在长江经济带的布局意义重大。

盈利预测与投资评级:业绩稳定增长,维持增持评级,维持盈利预测。公司业绩增长稳定,房地产销售量价齐升,全国范围加速布局,维持增持评级。预计2017/18/19 年营业收入分别为703.9/871.0/1036.2 亿元,归母净利润分别为86.6/114.1/142.9 亿元,对应EPS 为2.93/3.86/4.84 元。