复星医药:分拆上市估值有望提升,赫赛汀类似药欧洲获批III期临床

复星医药 600196

研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2017-06-07

公司2017年6月6日公告,1)公司赫赛汀(曲妥珠单抗)生物类似药获乌克兰卫生部批准,开展乳腺癌III期临床试验;2)公司控股子公司Sisram已通过其联席保荐人向香港联交所呈交上市申请(A1 表格),以申请Sisram 股份于香港联交所主板上市。

曲妥珠单抗生物类似药在欧洲获批开展III期临床,首个生物类似药的国际多中心临床即将开启,未来有望同步开拓国内和欧洲市场。2016年,罗氏赫赛汀(曲妥珠单抗)全球收入67.82亿瑞士法郎(约合70.34亿美元),同比增长4%。罗氏曲妥珠单抗欧洲专利已于2014年到期,目前尚无生物类似药上市。公司曲妥珠单抗类似药已经在国内开展乳腺癌III期临床试验,登记信息的试验范围为国际多中心临床。在乌克兰获批进入III期临床,是曲妥珠单抗类似药国际多中心海外的第一站。我们预计,公司曲妥珠单抗类似药未来有望进一步在欧洲其他国家获批开展国际多中心临床试验。未来,公司生物类似药有望通过Gland的制剂出口平台进军欧洲,最终将同步开拓国内和欧洲市场。

控股子公司Sisram申请香港主板上市,Sisram的业务为Alma Lasers的激光美容设备。我们认为有三个利好因素:1)Alma Lasers业务相对独立,独立上市有助于加速本身的扩张;2)Alma Lasers业务单纯、可预测性强,单独上市,有望提高自身估值;3)有助于完善激励计划。2015年,公司已经批准Sisram发行不超过106,500股新增股份(占Sisram现有已发行股本的14.49%)的购股权,用于激励,激励计划有效期10年。公司持有Sisram 66.8%的股权、Sisram持有Alma Lasers 100%的股份。2016年Alma Lasers收入7.86亿,净利润超1亿,占复星医药整体利润比重低仅2.3%,分拆上市有利于业务更快的发展。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.65亿、38.68亿和45.24亿,同比分别增长16.36%、18.47%和16.97%;扣非净利润分别为26.15亿、32.68亿和39.24亿,同比分别增长24.95%、24.97%和20.09%;扣非EPS分别为1.05元、1.31元和1.57元。作为一家集多种医药行业最优质资源于一身的企业,公司估值便宜,目前价格对应2017年整体估值24.4倍、扣非估值30.5倍。我们认为,公司大周期的起点刚刚开始,研发投入和6个单抗类似药将带来市场对复星的重新认识,目标扣非估值35倍,对应目标价36.75元。维持“买入”评级。

风险提示事件:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。