雅本化学:第三季度业绩环比改善,行业趋势逐渐向好

雅本化学 300261

研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-11-01

事件

公司于10月27日发布2016年三季报,前三季度营业收入为4.75亿元,同比增长3.04%;归母净利润为2150.06万元,同比下降55.25%;其中第三季度营业收入为1.87亿元,同比增长37.27%,归母净利润为905.38万元,同比下降15.74%。

简评

第三季度净利润止跌回升,并表折旧等促使期间费用上升

雅本化学1-9月归母净利2150.06万元,同比下降55.25%,EPS为0.04元,为半年报预测值的低值水平。第三季度归母净利905.38万元,同比下降15.74%,环比上升326.72%。前三季度业绩下滑主要由于上半年巴西农药行情不佳以及南通雅本投产未达预期,固定成本分摊导致新建化工项目产品毛利与净利下降。同时受合并朴颐化学以及折旧费用和研发费用计提增加,管理费用较去年同期增长30.37%,合2378万元。

上半年下游农药市场行情低迷,报告期内市场出现转机

雅本化学主要农药中间体业务来自于向杜邦公司提供氯虫苯甲酰胺中间体BPP。公司目前有氯虫苯甲酰胺类农药中间体产能2000吨,拟新增中间体产能500 吨。受巴西宏观经济形势、竞争压力的影响,上半年杜邦拉美地区农药销售行情低迷,因此BPP产品销量同比下降53.46%,导致217吨产品未达到预计效益。下半年起农药价格回升,杜邦巴西农药业务正出现复苏,2016年前三季度杜邦农业部门销售同比微增2%,第三季度拉美地区销售额同比增长75%。由于目前巴西通胀高企,政府难以通过降息来抑制雷亚尔升值,目前雷亚尔兑美元汇率较年初上涨超过40%,预计将持续上涨,农药产品将具有价格优势。目前农药产品库存已经降至低位,补库存需求将进一步提升对农药需求。第三季度营收同比增长37.27%,意味着公司订单量的逐渐回升,我们预计第四季度农药中间体业务有望继续增长。

收购朴颐化学强化研发生产,医药业务出现爆发

公司医药生物领域主要布局原药、生物酶、基因药物以及医药中间体。目前公司主要为罗氏公司定制抗肿瘤药物中间体和为梯瓦公司定制抗癫痫药物中间体以及其他药物中间体定制业务,拥有医药中间体产能1000吨左右,其中抗癫痫药物中间体ABAH约为600吨,其他药物400吨。收购上海朴颐化学极大地提升了公司医药中间体和生物酶产品的研发与生产能力,并表后上半年医药中间体业务营业收入同比增长224.35%。8月公司与Ionis等合作生产的Nusinersen提前终止三期临床试验,有望成为全球第一个RNA药物。9月公司抗癫痫药物左乙拉西坦获得CEP认证证书,意味着该原料药的质量完全符合欧洲药典标准要求,可以进入欧盟市场进行销售,将有利于公司开拓国际市场。

贯彻落实“井”字形战略,预计收获整合规模效益

公司目前拥有上海研发、朴颐化学、湖州颐辉三大研发中心和太仓基地、南通基地、盐城基地构成的三大定制生产基地。子公司南通雅本已有三条主力生产线投入使用,设计产能均为1000吨/年,因采用DCS控制系统自动化生产,调试周期较长。目前杀虫剂中间体生产线使用率已可达到设计产能的60%。其余两条生产线仍处于调试中,规模效应仍未释放。公司加大对环保板块的投入,5月设立全资子公司雅本环境涉足工业三废末端处理、土壤修复及污泥减量处理等相关业务。同时公司将继续通过并购外部优质资源,完善产业布局。

预计16~18年EPS分别为0.08、0.11、0.15元,维持增持评级

我们看好农药行业补库+景气回升,预计未来两年公司农药中间体业务持续向好,同时南通雅本投产产能释放,带来公司业绩逐渐改善。医药中间体方面,收购朴颐化学业绩大幅增长。未来公司三大研发中心与生产基地实现协同,规模效益将得到实现,各项业务业绩将稳步回升。我们预计公司16年归母净利4017万元、17年6113万元,18年8042万元,对应EPS分别为0.08、0.11、0.15元,PE分别为159倍、105倍、79倍,维持增持评级。