三特索道:期间费用大幅上行拖累公司业绩,17年预计实现扭亏

三特索道 002159

研究机构：申万宏源 分析师：孙妍 撰写日期：2017-03-15

投资要点:

公司3月14日晚发布2016年年报,前期业绩快报已披露亏损情况。2016年公司实现营业收入4.51亿元,同比增长5.30%;归母净亏损5394.03万元,同比下降225.42%,符合我们的预期;扣非净亏损5849.90万元,同比下降126.44%。其中,第四季度归母净利润-4618.66万元,同比增长-185.70%;扣非净利润-4898.23万元,同比增长249.30%。亏损原因主要为内蒙古克什克腾旗项目、崇阳地区隽水河、恩施坪坝营等项目处于建设期和市场培育期的项目持续亏损。另外2016年子公司木兰置业因固定资产清理,公司按其股权份额承担了约554万元固定资产清理损失,且上年同期公司转让神农架三特物业实现投资收益6688.16万元。

公司毛利率小幅下滑,期间费用大幅上升使得公司总成本高企。2016年公司毛利率51.19%,比上年同期小幅减少0.76pct,其中索道运营毛利率61.55%(-1.27pct),公园门票37.01%(+4.30pct)。2016年公司期间费用率较上年同期大幅增加7.96pct至47.17%,其中管理费用率27.78%(+6.28pct),主要因为终止募集资金事项所涉及中介咨询费930.36万元被列入管理费用,且因职工人数增加导致员工薪酬同比增长31.06%;对外融资较多使财务费用率增长0.97pct至11.50%。

索道业务仍为公司重要盈利点,梵净山景区业绩稳步增长。2016年受农历“猴年”因素影响,海南猴岛公园和索道客流量迎来增长高峰,游客人数较去年增加30%,两家公司共实现营收7993.30万元,净利润3268.78万元。华山索道接待游客141.34万人次(+3.38%),营收0.98亿元,净利润率37%,索道业务仍为公司核心盈利业务。梵净山景区2016年接待游客60.88万人次,实现营收1.32亿元,同比增长16.23%,保持了稳定增长。

终止收购枫彩不影响公司资本运作预期,大股东增持彰显信心。公司项目属于重资产输出,终止枫彩生态收购后存在一定的资金压力,仍然存在资本运作预期。同时控股大股东当代集团原计划通过定增间接增持公司股权至33.67%,方案终止后近期连续3次增持共计4.9%的股权至20.55%,在加强对公司经营的掌控力的同时进一步表明对公司未来业绩的信心。

盈利预测与投资建议:公司同时公告2017年一季度预计亏损3000-4000万(与过往一致,属于正常水平),随着培育期项目逐步成熟,预计2017年公司将实现扭亏。公司市值仅为39.45亿元,弹性较大,大股东近期3次增持平均价为29.11元,存在一定的安全边际。

我们下调盈利预测、预计17-19年的净利润分别为2704/3190/3925万元,EPS分别为0.20/0.23/0/28元,公司从索道业务逐步向休闲景区发展,预计今年将培育天台山、大余湾、雁荡山、武夷源等成为公司新的旅游布局储备资源,维持“增持”评级。

风险提示:景区客流不及预期;新项目培育期延长;索道运营安全风险