中国人寿:业绩拐点超预期,投资同比改善

中国人寿 601628

研究机构：东吴证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2017-05-03

投资要点

业绩拐点到来超预期,主要因为投资收益同比大幅提升。公司17年一季度实现归母净利润61.5亿元,同比+17.1%,同比增速由16年全年的-44.9%转正,超出市场预期。公司利润较去年同期变动主要来自:1)投资收益同比显著改善:17Q1股市表现大幅好于16Q1(16Q1股市大跌),直接导致17Q1投资收益(包括未实现的公允价值变动损益)同比大幅提升78亿元,总投资收益率同比提升84BP至4.53%;2)准备金补提负面影响高于去年同期:750天国债收益率移动平均仍在快速下行区间,导致17Q1传统险准备金补提影响133亿元,高于去年同期影响(55亿元);3)会计利润自然释放(剩余边际摊销)同比提升:17Q1长险准备金规模同比增长8.3%。

新业务保费保持较快增速,续期保费增长超预期。17Q1公司期缴新单保费603亿元,同比+17.4%,低价值的趸交业务占比继续下降,我们认为,新单的高增速主要受益于:1)中产消费升级带来的保障型需求上升;2)代理人数量的高速扩张。17Q1公司续期保费1128亿元,同比增长51.6%,表明公司存量业务中高价值的期缴业务规模同比大幅提升,利好17年全年以及未来各年度利润(剩余边际摊销的基数更高),这主要是受益于14-16年期缴新单的高增长.

17年准备金补提影响见底,全年业绩将出现拐点。1)16年全年准备金补提(对税前利润)影响为-143亿元(流动性溢价假设或有上调以对冲部分影响),17Q1影响为-133亿元。由于17年750天国债利率移动平均仍在下行区间,17Q2-Q3准备金补提压力仍将持续,我们预计(假设不调整流动性溢价假设和计算基础,且当前国债利率不变):17Q2和17Q3单季度影响仍分别在100亿元左右,17Q4影响大幅下降,业绩大拐点出现,18Q1随着准备金补提影响全部出清,业绩将开始高速增长。

盈利预测及投资建议

受益于16Q1业绩基数较低,公司17Q1业绩恢复正增长,超出市场预期。作为中国最大的寿险公司,公司在代理人和银保渠道方面具有难以撼动的竞争优势,预计未来EV保持稳健高增长。预计公司17/18/19年EPS分别为0.89/1.42/1.56元。目前公司17PEV仅0.98倍,处于绝对底部,安全边际较高。短期来看,利率拐点+业绩拐点有望催化股价,估值有望较大幅度向上修复,我们认为公司合理估值为1.2倍17PEV,对应目标32元/股,维持“买入”评级,继续推荐。

风险提示1.长端利率触顶快速下行;2.万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。

荣之联:业绩同比下降幅度收窄,募投项目持续投入

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公司的基因测序数据与分析云计算平台有望享受行业快速增长:随着基因测序成本的不断下降和基因数据在各科研单位工作中重要性的不断提升,随之而来的便是对基于专业第三方基因数据分析平台的巨大需求。专业的基因数据分析平台可提供海量数据存储、自动化分析、数据传输、生物信息研究和共享等服务。近年来基因测序技术的飞跃发展,检测成本的大幅下降,为其商业化应用奠定了技术基础。据BCCResearch的统计和预测,全球基因测序市场总量从2007年的794.1万美元增长至2013年的45亿美元,预计未来几年全球市场仍将继续保持快速增长,2018年将达到117亿美元,年均复合增长率达到21.2%,未来基因测序市场的发展潜力很大。