量价齐跌致业绩下滑，毛利率下降，销售费用率和财务费用率同比下降，管理费用率同比上升。16年，川投能源（600674）实现营业收入10.01亿元，同比减少10.33%。其中，电力收入7.81亿元，同比减少9.83%；软件产品收入0.83亿元，同比增长2.09%；硬件产品收入0.95亿元，同比减少21.58%；服务收入742万元，同比减少16.55%。公司综合毛利率39.67%，同比下降5.99个百分点。其中电力毛利率37.60%，同比减少7.05个百分点；软件产品毛利率83.81%，同比减少0.11个百分点；硬件产品毛利率1.87%，同比减少6.44个百分点；服务毛利率77.20%，同比减少0.93个百分点。销售费用同比下降21.72%至0.17亿元，销售费用率同比下降0.25个百分点至1.74%；管理费用同比增长37.02%至1.02亿元，管理费用率同比上升3.51个百分点至10.16%；财务费用同比减少13.21%至2.76亿元，财务费用率同比下降0.92个百分点至27.53%。资产减值损失同比增长437.58%至0.78亿，占营业收入比例同比上升6.49个百分点至7.79%。公司投资收益为36.58亿元，同比减少5.71%，营业外收支为1398万元，同比增长101.66%。

雅砻江中游开发：公司持股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。雅砻江水电潜力大，梯级补偿效益显著，运营效率突出，可开发容量为3000万千瓦。截止16年一季度，雅砻江下游开发已经全部开发完成，装机规模达1470万千瓦。雅砻江中游目前已开建450万千瓦，另有766.2万千瓦拟建，预计2020年后陆续投产。中长期有望受益于电改：四川省电力结构特殊，水电装机占全省总装机容量79%。由于电力消纳困难，弃水现象严重，2015年四川全年弃水损失电量达102亿度。2016年8月26日，国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》，提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题，逐步放开发用电计划。随着四川电改进度的推进，雅砻江弃水现象有望得到缓解，产能将进一步释放，中长期有望受益。

预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润32.21、37.63、38.16亿元，对应EPS为0.73、0.85、0.87元。参考可比公司估值，给予公司2017年16倍PE。