江苏国泰(002091)深度研究：外贸&化工双主业腾飞：快时尚产业链龙头供应服务商 新能源电解液产能放量

快时尚产业链龙头供应链服务商，高景气行业中的领跑者。公司外贸主业对接国际快时尚品牌，快时尚品牌近年保持10%以上复合增速，在全球服装行业整体低迷的大背景下市占率快速提升。公司作为高景气行业中的领跑者，叠加人民币温和贬值的利好，预计外贸业务未来将保持稳健增长。

供应链服务能力壁垒深，在资本运作、业务能力、治理机制上不断创新，夯实竞争壁垒。2016年12月集团11 家子公司资产注入完成，集团资产整体注入后协同效应有望显现。公司体制结构简单干净，激励充分，团队焕发活力。近年来加快国际化布局，在东南亚投资设立生产基地，充分利用劳动力成本、关税政策等优势，夯实外贸供应链业务竞争实力。

乘新能源产业东风，发力电解液业务大力扩充产能，华荣化工产能有望快速放量。子公司华荣化工是国内外起步最早、品牌效应最强的锂电池电解液供应商之一，从2016年以来不断增加产能投入。未来新增产能有：(1)2万吨电解液扩能技改项目;(2)公司拟对接国际动力锂电池龙头厂商CATL，计划在其宁德工厂内租用厂房建设年产4万吨电解液产能。预计锂电池电解液业务将在未来两三年快速放量，大幅增厚公司业绩。

盈利预测：预计2017-2019年实现归属净利润8.55亿元、9.73亿元、10.57亿元或EPS 分别为0.71元、0.81元、0.88元。当前市值对应2017年PE 为17.5X，初次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：

贸易保护主义、汇率升值等宏观因素影响外贸供应链业务;品牌客户自身业务量萎缩或专项其他供应商;

新能源汽车补贴政策变化，电解液产能过剩导致价格大幅下降