万华化学(600309)点评：MDI供需紧张 价格有望持续反弹 二季度维持高盈利

投资要点:

事件:5 月16 日华东地区巴斯夫及亨斯迈聚合MDI 市场价上涨1400 元/吨,华东地区万华MDI 市场价上涨500 元/吨。

MDI 厂家集中检修,市场供应紧张,MDI 价格有望持续反弹。上海联恒装置5 月初进入检修,重启日期或比预定日期推迟;瑞安自停车后重启以来,低负荷运行,产品的合格率一直有待提升;重庆巴斯夫4 月初重启,目前负荷只有五成。加上宁波万华80 万吨装置检修,国内MDI 整体开工率将不足50%,市场供应紧张。近期上海科思创近期停止对国内市场供货,东曹瑞安货源供应紧张,其他厂家也控货严重。虽然MDI 价格较2 月份价格已回调20%,但是目前价格仍维持高毛利,万华依靠前期库存及烟台、宁波一期正常生产将维持稳定供应,保持高盈利。

MDI+石化+新材料持续布局,公司盈利有望再上新台阶:(1)公司规划在北美新建40 万吨/年MDI 产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI 需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20 年以上老旧装置,市场潜力巨大。(2)2016 年下半年以来,以75 万吨的PDH 装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016 年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP 价格有价格建议权的公司,利用烟台工业园100 多万立方米的地下洞库的天然优势,开展LPG 贸易。(3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI 等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP 一期3 万吨已于2016 年建成投产,PC 首套7 万吨装置将于2017 年三季度投产,2018 年底产能将达到20 万吨。

匈牙利BC 盈利超预期,资产注入可期。2011 年1 月31 日,万华实业集团完成了对匈牙利BorsodChem 公司收购,2016 年BC 实现9600 万欧元的盈利。公司预计BC 公司未来12 个月不会出现正常性的经营亏损,拟在2018 年底之前提出解决同业竞争的方案,解决同业竞争。

盈利预测及投资评级:MDI 供应紧张,二季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019 年EPS 为2.78、3.10、3.49 元,当前股价对应17-19 年PE 为10X、9X、8X。

风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。