中利集团(002309)首次覆盖：全面布局光伏产业链 光通信业务有望超预期

投资要点：

公司是国内阻燃耐火软电缆龙头，积极布局光伏全产业链。公司前身为常熟市唐市电线厂，成立于1988 年，2009 年11 月27 日在深交所上市。公司主要从事光缆、电缆和光伏电池片、组件的生产与销售，以及光伏电站的开发建设与转让。公司在其传统阻燃耐火软电缆领域处于国内绝对领先地位。2011 年以来响应国家关于支持光伏产业的政策号召，公司通过其控股子公司腾辉光伏拓展国内外光伏电站业务，累计开发转让(含EPC)超过1.5GW 光伏电站，并积极布局光伏全产业链。

2016 年光伏并网指标发放延迟，拖累公司业绩下降。由于2016 年第四季度大部分省份推迟核准并发放并网指标，使得公司大部分已建光伏电站的并网进度滞后。公司全资子公司腾辉光伏2016 年度光伏电站获得建设指标并开工建设超过500MW，而仅实现90MW 电站转让，对公司2016 年度业绩造成负面影响。

拓展海外光伏产业链，海外收入逐年提升。公司坚持拓展海外市场，海外营业收入从2010年的0.199 亿元到2015 年的17.59 亿元，年复合增长率高达145.1%;占营业总收入的比例从2010 年的0.68%增长到2015 年的14.49%;海外扩张的区域从亚洲市场扩展到全球市场;海外扩张的产品从特种电缆到光伏全产业链。2016 年上半年，光伏组件的海外销售、EPC 工程收入增速，使得光伏业务收入达到24.93 亿元，同比增长63.61%……信息化建设提速+光通信产能扩张，公司相关业务有望超预期。随着我国信息化建设的高速发展，“三网融合”、“宽带中国”、“互联网+”、“提速降费”等国家战略的实施，我国光通信行业不断发展，2016 年我国光纤光缆需求量为2.4 亿芯公里，2017 年预计将有10%-20%的增长，即需求量将达到2.64 到2.88 亿芯公里。公司规划产能扩张，包括年产600 吨光纤预制棒项目和年产1300 万芯公里光纤项目，项目总投资额为11.1 亿元，我们认为随着产能释放，光纤业务有望成为公司一大业绩增长点。

盈利预测与估值： 公司是国内阻燃耐火软电缆龙头，积极布局光伏全产业链。国内光钎光缆需求旺盛，同时受益海外光伏发展，公司2017 年业绩有望改善。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.88 亿元、4.06 亿元、4.14 亿元，对应EPS 分别为1.07、0.63 和0.65 元/股，当前股价对应PE 分别为11 倍、19 倍和19 倍。可比公司2017 年与2018年平均估值分别为26 倍与22 倍，考虑到公司2016 年光伏电站受到限电并网影响，电站销售延后至2017 年销售，导致2017 年业绩大幅增长，2018 年以后将维持稳定，因此我们给予公司2018 年22 倍PE。首次覆盖给予“增持”。

风险提示： 光伏行业限电率持续上升，公司电站并网转让不达预期：海外市场表现不及预期;光通信市场竞争加剧。