深天马A:产品结构持续升级,业绩成长超预期

深天马A 000050

研究机构：安信证券 分析师：孙远峰 撰写日期：2017-04-06

产品结构持续升级,盈利能力不断提升。公司a-Si 技术的产业化应用成熟,产成品解析度、功耗、轻薄化和光学特性等特征远超同类产品。厦门天马第5.5代LTPS 产线持续满产满销,良率行业领先;第6代LTPS 产线仅用382天实现中国大陆率先点亮并量产交付。上海天马有机发光公司第5.5代AMOLED 产线已实现量产交付。武汉天马第6代LTPS AMOLED 产线建设顺利推进。目前公司在LTPS、AMOLED、触控一体化技术、柔性显示、Force Touch、Oxide、3D 显示、透明显示等取得诸多积极成果。近年来,公司不断提升生产技术,通过提高显示产品分辨率、应用In-cell/On-cell、窄边框和广视角等技术,产品机构持续升级;同时,厦门天马和上海天马有机发光公司的注入将进一步提高公司在领先显示技术LTPS 和AMOLED 行业地位,大大提升公司高端产品占比。我们认为随着技术升级及优质资产注入,公司产品市场附加值及盈利能力将不断提升,实现业绩快速增长。

专显竞争优势显著,a-Si 产品附加值稳步提升。相比消费电子,专显产品具有定制需求高、认证门槛高、客户粘性高和产品毛利高的特点。随着物联网、汽车电子技术升级,专显下游市场需求不断增长。根据IHS 的统计数据,2019年全球车载TFT LCD 出货量将达1.36亿片,汽车市场渗透率由2013年的79%提高至2019年132%。公司专业显示业务布局较早,产品种类丰富。2011年公司收购NLT,进一步加强专显全球化布局,巩固公司专显领域的优势。目前,公司采用“天马”和“NLT”双品牌搭配产能,具有较强品牌效应和市场基础,在专显领域建立了比较优势和竞争壁垒。我们认为公司a-Si 业务在专显领域大量应用将提高相关产品附加值,同时降低消费电子ASP 下降的影响,提升公司整体业绩表现。

优质资产拟注入,深度确立AMOLED/LTPS 显示龙头位置。公司发布公告拟注入厦门天马和上海天马有机发光公司。厦门天马是国内最大LTPS 单体生产厂,拥有G5.5和G6两条LTPS 产线,上海天马有机发光公司拥有一条G5.5 OLED 产线并已成功量产。优质资产注入上市公司将进一步增强公司竞争力并有望通过上市公司平台获得更多资本支持,为公司快速发展夯实基础。

投资建议:买入-A 投资评级。假设重组预案完成,全面摊薄之后进行估值分析,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为12.35亿、20.37亿和26.75亿元,EPS 分别为0.58元、0.96元和1.26元,同比增速分别为42.57%、65.01%、31.34%,成长性突出;考虑公司产品结持续改善和盈利能力显著提升,以及AMOLED 硬屏和柔性量产突破和放量可能,未来有望进入新一轮快速发展时期,具备长期投资价值,给予2018年26倍估值,6个月目标价为24.96元。

风险提示:资产重组进度低于预期,下游终端市场发展低于预期。