潍柴动力一季报点评:业绩继续超预期,国内高端装备龙头

潍柴动力 000338

研究机构：东吴证券 分析师：高登 撰写日期：2017-05-02

点评:

公司2017年一季度实现净利润11.8亿元,预计上半年净利润18.3-21.5亿元(同比+70%-100%),再超市场预期。2017年1-3月,重卡行业销量27.6万辆,同比增长88.3%。公司抓住行业高增长的机遇,积极排产满足市场需求,市场份额进一步提升。公司一季度实现营业收入350亿元(同比+84.1%),净利润11.8亿元(同比+158%),其中母公司发动机业务实现净利润11.0亿元,同比增长接近200%,盈利能力进一步提升。

重卡行业景气持续至2018年,超限超载治理和更新需求为主要驱动力。自去年三季度以来,超限超载治理对整体运力影响20%左右,叠加四季度煤炭运输旺季,刺激物流车需求快速增长。随着重卡销售旺季来临,工程车销量占比提升;我们认为基础设施建设加速,宏观经济企稳回升,预计工程车销量增长能持续。

天津港禁止煤炭汽运对行业需求影响有限。今年2月,环保部联合发改委、财政部、国家能源局以及北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南省政府印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,其中提出:天津港7月底前不再接收柴油货车运输的煤炭;9月底前,天津、河北及环渤海所有港口全面禁止接收柴油货车运输的煤炭。据测算,2016年北方七港汽运煤集港约7000万吨,其中天津港5600万吨;重卡单车有效载重40吨,每年往返运输180次,年运输量7200吨,由此测算港口禁止汽运对重卡总体需求影响不到1万辆。

海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。

投资建议:维持公司2017/18/19年盈利预测为0.78/0.88/0.97元(2016年EPS为0.61元)。公司当前价11.17元,分别对应2017/18/19年14/13/12倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转,以及公司并购转型的前瞻性,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,目标价15元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。