启迪桑德:PPP加速落地,彰显综合实力

启迪桑德 000826

研究机构：中信建投证券 分析师：王祎佳 撰写日期：2017-04-17

项目IRR ≥ 8%,将纳入财政预算及PPP 项目库

本次项目合作年限暂定25 年(含2 年建设期),由启迪桑德作为社会资本方全权负责投资、建设、运营和维护。聊城江北度假区管委会将与启迪桑德将共同成立项目公司,项目资本金不少于总投资20%,即4 亿元,其中10%由政府出资,90%由公司出资,税后财务内部收益率不低于8%。另外,项目应付款项将纳入本级政府当年财政预算及纳入山东省PPP 项目库。

协议合作范围广阔,落地度假区打造良好示范

我们认为,此次PPP 协议合作范围广阔,充分利用公司在市政施工、环卫一体化、水环境整治、固废处理等方面的综合优势,项目正是落地后将为公司业绩增长提供保障。此外,作为项目服务聊城江北水城旅游度假区,能为公司打造良好示范样本,增强区域布局,提升市场口碑。

国资入股,公司PPP 项目加速发力

清华系入股之后,启迪桑德转变为国企背景,在PPP 项目拿单能力上进一步增强。2016 年,公司中标PPP 项目10 个,涵盖环卫、生活垃圾处理及市政工程建设等多个方向,总投资金额达到39.21亿元。2017 年初至今,除了上述部分中标项目正式签订合同之外,公司还中标/成交4 个PPP 项目,投资金额预计在6 亿元以上,并新增2 个共70 亿元的PPP 框架协议,与2016 年同期相比落地明显加速。大部分项目为“使用者付费”项目,且项目的合作期限均在10 年以上,为公司带来稳定的现金流。

维持买入评级

我们看好公司以龙头姿态,在环卫、固废、水务领域强者恒强,PPP 项目加速落地。另外,公司在京津冀地区长期布局固废产业链,随着雄安新区建设逐步落实,区域内固废处理将进一步趋严,现有垃圾处理设施产能利用率有望提升,同时也存在新建产能逐步落地的趋势,从长期角度公司将受益。预计公司2016–2018 年分别实现归母净利润11.81、15.95、19.07 亿元,分别对应增发摊薄后EPS 1.16、1.57、1.88 元,维持买入评级。