立讯精密:业绩增速受限研发投入,新产品开拓成长空间

立讯精密 002475

研究机构：华金证券 分析师：蔡景彦 撰写日期：2017-03-03

点评:

新产品、新市场持续开拓,营收增长显著:公司2016年销售收入增长36.2%,其中第四季度大幅度增长71.0%,尽管上半年受到主要客户终端产品需求不及预期的影响增速放缓,但是随着下半年公司新产品持续推出以及新客户开拓逐步见效,公司的营业收入大幅度提升,在电子连接器领域内公司逐步从3C 类产品向通讯、汽车类产品拓展,以及在智能终端方面向连接器以外的产品市场延伸,均称为公司未来营收持续增长的主要驱动力。

规模效应尚未完全释放,研发投入抑制业绩增速:公司2016年整体营业利润率同比下降2.0个百分点,净利润的增长速度也远低于营收增速,主要是由于公司在新产品和新市场方面的开拓需要前期的投入逐步形成规模效应,并且在研发投入方面的费用需求较高,进而影响了公司的盈利增速。我们可以看到,第四季度单季度的营收大幅增长的情况下,季度营业利润率达到了11.2%,获得了显著的恢复。

新产品及新市场为公司开拓成长空间:公司在传统连接器业务方面持续开拓包括汽车电子等在内的新市场,而在消费电子及移动终端方面,包括无线充电、声学部件、天线等新产品方面的拓展,为现有客户提供更多的综合性产品和服务是公司整体业绩的增长两个主要驱动力,并且伴随着规模效应的体现以及公司在研发投入方面的逐步变现,公司的盈利能力有望逐步恢复到过往水平。

投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.55、0.82和1.09元。净资产收益率分别为15.8%、19.9%和22.1%,给予增持-A 建议,6个月目标价为24.60元,相当于2016年至2018年44.7、30.0和22.6倍的动态市盈率。

风险提示:主要客户终端产品出货量不及预期;市场竞争压力增加影响盈利能力;新产品推出力度及市场反应不及预期。

环旭电子:产品结构优化配置打开成长空间

微小化系统模组业务保持优势,市场前景广阔。微小化系统模组能更好地满足电子产品轻薄短小的要求,在未来应用前景广阔。公司在微小化系统模组产品上耕耘多年,技术全球领先,是苹果公司iPhone和AppleWatch等产品的主要供应商,同时公司背靠日月光,天然的产业链纵向整合优势使得微小化模组制造的效率和成本都能达到最优化配置,公司微小化模组业务在未来具有较大的发展空间。

发力汽车电子市场,为公司增长提供新动力。汽车电子市场是公司未来的重点发展方向,公司现有产品PCBA等已切入国内合资零配件大厂,未来或通过外延并购的方式在欧美设厂涉足海外市场,同时公司下一步将挺进车用电脑领域,并计划实现整套汽车的认知控制。预计公司汽车电子类业务未来三年年复合增长率有望达到70%,将成为公司未来发展的重要驱动力之一。

个人电脑与存储业务稳健增长。公司个人电脑类业务与大客户联想集团合作情况良好,业绩稳定;公司在固态硬盘领域布局较早,已与一线存储大厂英特尔紧密合作,借助固态硬盘市场增长的契机,客户群体有望迎来拓展,预计公司未来存储业务将有望达到20%左右的增速。