三友化工:粘胶纯碱双料王者 景气来临势不可挡

三友化工 600409

研究机构：长江证券 分析师：马太 撰写日期：2017-02-16

报告要点

公司是国内最大的粘胶短纤和纯碱企业,拥有循环产业链优势。

公司目前分别拥有年产50万吨粘胶短纤、340万吨纯碱、20万吨有机硅单体、40万吨PVC 的产能,配套建有氯碱、热电等装置,实现产品循环利用,综合成本较低,而且公司强调产品创新,中高端产品占比较高。2016年12月公司定增预案获得发审委通过,拟募资14.25亿元,大股东认购1.8亿元,资金用于20万吨/年粘胶短纤维项目建设,加快推进产业布局优化升级。

粘胶短纤:景气度上行,公司高歌猛进。

受益于消费升级,人民币贬值,出口向好,粘胶短纤需求持续增长。2016年国内表观消费量达316万吨,同比增长12.2%。2011年后行业经历四年低迷期,产能增速明显放缓,2016年国内粘胶短纤产能约为390万吨, 2017年基本无新增产能。供求改善,价格一路震荡上行,目前报价1.73万元/吨左右,预计价格将继续上涨。公司粘胶短纤产能国内第一,产品注重差异化,附加值较高。粘胶短纤涨价1000元/吨,公司EPS 增厚0.18元。

纯碱:环保催化景气,龙头占领先机。

纯碱主要用于玻璃、轻工、印染、洗涤剂等行业。地产和汽车复苏,2016年表观消费量为2404万吨,增长1.33%,行业开工率达87.2%。环保趋严,逼迫小产能关停,供需格局优化,景气度向好,价格上行。公司纯碱规模行业排名第一。纯碱价格每涨100元/吨,公司EPS 增厚0.10元。

有机硅:供需格局改善,底部复苏。

有机硅主要用于建筑、电子电力、新能源、汽车等行业。2015年国内表观消费量达171.7万吨,增长13%,随着下游繁荣而蓬勃发展。2016年产能约280万吨/年,过去行业低迷,产能增速放缓,环保影响部分企业开工,供需关系向好,中间体价格上涨至1.95万元/吨,预计后续稳中走高。公司现有有机硅单体产能20万吨/年,配套发展硅橡胶等下游产品。有机硅中间体价格每涨1000元/吨,公司EPS 增厚0.03元。

投资建议:上调至“买入”评级。

公司为粘胶短纤和纯碱双料王,拥有循环产业链优势。粘胶短纤高景气,公司高歌猛进;纯碱和有机硅供求改善,公司盈利高升。预计2016-2018年EPS 分别为0.40元、1.14元、1.39元,上调至“买入”评级。

风险提示: 1. 粘胶短纤景气度不及预期风险;2. 纯碱需求不达预期风险;3. 环保风险。