公司发布2016年年报,实现营业总收入85.12亿元,同比增长7.19%,实现归属于上市公司股东净利润5.83亿元,同比增长12.28%,每股收益0.37元,业绩符合预期。我们重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19年EPS为0.42元、0.48元及0.56元,对应当前股价PE为42X、37X和31X,维持“强烈推荐”评级。

内生增长稳健,经营性收益显著改善:公司16年实现营收85.12亿元(+7.19%),实现归属于上市公司股东净利润5.83亿元(+12.28%),基本每股收益为0.37元,业绩符合预期。分业务来看,航空产业全年实现收入51.97亿元,同比增长8.54%,营收占比较2015年提高0.76个百分点至61.25%,贡献毛利占比由2015年时的68.80%提高至73.09%。非航空产品实现销售收入31.84亿元,同比增长9.75%,营收占比较2015年提高0.87个百分点至37.41%。而按照董事会进一步集中主业的要求,现代服务业继续压缩,全年累计实现营收1.31亿元,同比下降47.96%,占公司收入的比重也下降1.64%。公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.26亿元,同比大增60.72%,公司15年时处置可供出售金融资产取得的投资收益高达1.31亿元,而本报告期可供出售金融资产在持有期间的投资收益仅为478.29万元。公司2016年本身经营性收益显著好于2015年,2016年扣非净利润4.26亿元扣除掉两家收购标的净利润3744.64万元以后,实际实现的扣非净利润为3.88亿元,较2015年的2.65亿元同比增幅高达46.59%。我们认为十三五期间先进武器大量供给状态将逐步出现,同时军改对于企业订单的不利影响将逐步消除,公司今年军品交付数量有望超过去年,机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加,预测军品业绩增速有望保持30%以上的快速增长。公司同时在年报中披露2017年的主要经济目标是全年销售收入突破90.09亿元,利润总额7.41亿元(16年为6.63亿元)。

航空产业进一步聚焦,资产注入逻辑逐步兑现:2016年,公司在军用航空产业上完成多项技术鉴定及多台套科研/小批产品的研制、交付,保证了多个型号科研批产任务完成和推进。同时,为了进一步执行公司专业化整合的战略目标,增强公司的综合竞争力、持续盈利能力和发展能力,公司以现金方式收购了贵州风雷和枫阳液压,拓展了公司航空机电系统产业链条,进一步增强了主营业务协同效应。风雷公司和枫阳公司2015年度分别实现净利润1997.44万元和887.50万元,2016年两者合计实现净利润3744.64万元,合计同比增速接近30%。此次现金收购这两项资产后中航机电的业绩增厚幅度预计将在6-7%。公司2017年将继续落实“航空机电产业振兴计划”,全面推进航空机电产业核心能力的提升。提升基础技术能力,开展航空机电新技术、新材料、新工艺、新方法的研究,同步推动研究成果转化和型号应用。

体外大量航空机电类资产或加速注入,研究所改制受益:公司曾经在2014年11月时公告收购拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产,目前风雷和枫阳的收购标志着公司资产注入正式拉开帷幕,剩余潜在的收购标的盈利能力优异,同时公司作为中航工业航空机电系统整合平台,后续的潜在资产收购对象还包括目前正在托管的大股东若干家单位,体外资产庞大且盈利能力较好,除此之外,上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所,净利润达数亿元,未来或将受益于研究所改制试点。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位,我们预计2017年体外资产或加速注入。