恒立液压：高压油缸受益下游复苏，泵阀产品放量在即

专用油缸业务受益挖掘机行业复苏。 受益于挖掘机进入更新周期、房地产业投资增速回升及公路、铁路等基础设施建设投资增速企稳， 挖掘机市场从去年 6 月份起，同比数据开始触底回升，特别是去年 9 月份至今年 2 月，连续 5 个月同比增速超过 50%，尤其今年 2月份销量同比增长 298%。随着下游挖掘机行业景气度的提升，公司挖掘机专用油缸业务也有望触底回升。公司销售挖掘机专用油缸市场占有率超过 40%，在手订单充足，有望进一步提升现有产能利用率，实现销售收入的快速增长。

非标油缸业务拓展有力。 公司 2015 年非标准油缸实现销售收入 5.16 亿元，公司历史上首次超过挖掘机专用油缸收入，同比增长24.19%。 2015 年盾构机油缸销售收入实现同比 55%的增长，国内市场占有率超过 70%，在全球市场占有率也排名首位; 2015 年公司海事油缸销售收入增长 103%。 盾构机、高端海工海事、特种车辆用液压油缸产品成为引领非标准油缸销售增长的三大新动能。

液压系统成套供应商雏形已现，泵阀产品放量在即。公司 2013年开始逐步建设液压阀和液压泵生产基地，目前，泵阀产品开始批量供货，主要包括： 6T、 8T 挖掘机主控液压阀和高压柱塞泵，现已初步试水进口替代。 2015 年，公司入股专业生产轴向柱塞泵的哈威InLine 公司，并通过增资实现了全资收购。预计公司 2016 年泵阀收入将达 1.25-1.4 亿元人民币(其中包括哈威 InLine7,000-8,000 万的销售收入)， 2017-2018 年有望维持成倍增长。

投资建议：

我们预计2017-2018年的净利润分别为1.59亿元、 1.90亿元， EPS分别为0.25元、 0.30元，对应P/E分别为64.08倍、 53.40倍，目前机械基础件行业P/E( TTM，剔除负值)中位数为93.67倍，公司估值仍有较大的上升空间，考虑公司挖掘机专用高压油缸受益下游行业复苏、 泵阀产品放量在即， 我们首次给予其“买入”投资评级。

风险提示：

固定资产投资快速下滑; 挖掘机销量增速回落;泵阀市场开拓不及预期。