华东医药:工商业齐发力 预计公司未来三年净利润复合增速超25%

华东医药 000963

研究机构：方正证券 分析师：周新明,崔文亮 撰写日期：2017-03-22

工业业务:阿卡波糖和百令胶囊保障业绩稳步增长,其他潜力品种带来业绩弹性。阿卡波糖是国内口服降糖一线用药,竞争格局良好,城市公立替代原研加基层放量,预计未来两年增速超25%;公司百令胶囊定位清晰,预计公司的百令胶囊在基层和零售市场的份额有望不断提升,到2018年超过30亿规模,未来两年复合增速超20%。此外公司众多过亿二线品种维持稳定增长,达托霉素、吲哚布芬、地西他滨新纳入医保有望进入快速增长通道。公司在研品种丰富,其中不乏潜力品种。我们认为,公司产品梯队完整,多品种可以提供较大业绩弹性,工业大部分品种可以保持20%以上的增速,到2020年公司工业总体收入有望达到100亿。

商业业务:省内龙头受益于两票制带来集中度提升,商业模式上向综合性健康服务商转型。随着两票制的推进,作为占据医院终端的规模型本土企业,公司的收入规模将进一步扩大。我们预计未来公司商业业务维持10%以上增速,略高于行业平均增速。另外,公司在经营模式进行了创新,开始向综合性健康服务供应商转型。如华东宁波公司代理的进口美容产品注射用玻尿酸伊婉连续三年保持100%以上增长,2016年销售突破4亿元。

投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润分别为18.14、23.66、29.65亿元,增速分别为25%、30%、25%,净利润三年复合增速高达27%,对应当前股价PE分别为23X、18X、14X。我们采取分部估值法,工业方面,百令胶囊预计2017年贡献净利润4.5亿,我们给予2017年20倍估值,对应市值为90亿;公司工业非百令产品2017年贡献净利润为7.8亿,给予30倍估值,对应市值为234亿。商业方面,预计2017年贡献净利润6亿,给予区域性龙头平均估值水平25倍估值,对应市值150亿。综上我们给予公司2017年目标市值为474亿,当前市值为417亿,给予“推荐”评级。

风险提示:公司核心产品价格下滑超预期;产品研发和市场推广不及预期。