金属外观件高速成长,业绩增长基本符合预期。公司业绩高增长受益于主要品牌客户智能手机出货量大幅增长,16年公司进一步提升自动化生产水平,重点提升金属外观件产品良率,提升产品竞争力,实际盈利能力显著提升。从全年收入来看,公司成长主要来自于国内一线客户的金属外观件订单,未来有望持续成为公司增长动力来源。

充分受益一线品牌市场份额集中所带来的行业红利。公司主要客户如OPPO、Vivo、华为等仍将保持高增速,夯实公司成长基础;其次,三星等大客户的订单导入,全年订单量有望再创新高;受益CNC工艺技术升级带来的良率提升+金属中框设计带来的单机价值量提升,公司金属外观件业务有望继续维持高增速。

多点布局打造智能材料处理龙头。公司去年收购国内防水结构件领先企业广东方振,顺利切入苹果供应链,且有望受益于苹果新产品防水材料价值量的提升;另外,公司切入新能源燃料电池、充电桩及汽车busbar与软连接产品领域,业务多点开花打开成长空间。

携手三环瞄准陶瓷材料大市场。未来高频5G时代使得陶瓷与玻璃将成为主要机壳材料选择,公司与三环集团合作实现陶瓷机壳全制程工艺强强联合,有望加快陶瓷一体化机壳市场化进程,进一步增强公司行业话语权,全方位打开成长空间。

给予“买入”评级。我们看好公司手机金属和陶瓷外观件夯实增长基础,新业务布局打开成长空间,预计公司17~19年EPS分别为1.18/1.78/2.62元,给予“买入”评级。

风险提示。公司金属外观件及陶瓷领域业务进展不及预期。

立讯精密:业绩增速受限研发投入,新产品开拓成长空间

立讯精密 002475

研究机构：华金证券 分析师：蔡景彦 撰写日期：2017-03-03

点评:

新产品、新市场持续开拓,营收增长显著:公司2016年销售收入增长36.2%,其中第四季度大幅度增长71.0%,尽管上半年受到主要客户终端产品需求不及预期的影响增速放缓,但是随着下半年公司新产品持续推出以及新客户开拓逐步见效,公司的营业收入大幅度提升,在电子连接器领域内公司逐步从3C 类产品向通讯、汽车类产品拓展,以及在智能终端方面向连接器以外的产品市场延伸,均称为公司未来营收持续增长的主要驱动力。

规模效应尚未完全释放,研发投入抑制业绩增速:公司2016年整体营业利润率同比下降2.0个百分点,净利润的增长速度也远低于营收增速,主要是由于公司在新产品和新市场方面的开拓需要前期的投入逐步形成规模效应,并且在研发投入方面的费用需求较高,进而影响了公司的盈利增速。我们可以看到,第四季度单季度的营收大幅增长的情况下,季度营业利润率达到了11.2%,获得了显著的恢复。

新产品及新市场为公司开拓成长空间:公司在传统连接器业务方面持续开拓包括汽车电子等在内的新市场,而在消费电子及移动终端方面,包括无线充电、声学部件、天线等新产品方面的拓展,为现有客户提供更多的综合性产品和服务是公司整体业绩的增长两个主要驱动力,并且伴随着规模效应的体现以及公司在研发投入方面的逐步变现,公司的盈利能力有望逐步恢复到过往水平。

投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.55、0.82和1.09元。净资产收益率分别为15.8%、19.9%和22.1%,给予增持-A 建议,6个月目标价为24.60元,相当于2016年至2018年44.7、30.0和22.6倍的动态市盈率。

风险提示:主要客户终端产品出货量不及预期;市场竞争压力增加影响盈利能力;新产品推出力度及市场反应不及预期。