2、谨防欧洲黑天鹅,黄金避险功能开启。2017 年欧洲将迎来大选年,德国、法国、奥地利、荷兰等欧洲重要的国家都将举行大选,政策的不确定性和政党轮替导致的退欧不确定性有一定增加。加之难民问题未得到解决,欧洲整体政治局势、汇率变动存在一定风险,将助推黄金的避险需求增强。

3、受益金价上涨,公司业绩同比提升。2016 年,伦敦现货黄金价格全年上涨7%,受金价上涨的影响,公司业绩得到提振。前三季度,公司营业收入同比增长41.53%,归母净利润同比增长57.16%。此外,公司于2016 年4 月推出股权激励方案,2016-2018 年扣非后净利润需要达到2.9 亿元/3.79 亿元/5.12 亿元才能行权,未来三年的利润复合增速33.25%, 高于2014 年和2015 年公司的利润增速。股权激励的行权价格为18.9 元,选择相对较高的股价作为行权价格显示出管理层对未来公司前景的看好。

盈利预测和投资评级:我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.44 元、0.45 元、0.47 元,维持“买入”评级。

风险提示:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

相关研究: 《20160411 赤峰黄金(600988)股权激励推出 奏响未来新篇章》;《20161031 赤峰黄金(600988)受益价格回升 收入和利润大幅增长》。

紫金矿业:铜锌新贵

紫金矿业 601899

研究机构：广发证券 分析师：赵鑫,巨国贤 撰写日期：2016-12-02

工业金属低迷期不断并购,成就铜锌巨头。

自2011年以来,受全球经济增速放缓影响,基本金属价格持续下跌,铜锌价格跌幅超过55%和42%。公司在行业低迷时期战略布局清晰,不断并购海内外优质矿产,14年收购科卢韦齐铜矿,15年收购波格拉金矿、卡莫阿铜矿,16年收购黑龙矿业,资源储备式并购成就了公司铜锌龙头,据公司15年年报,目前公司铜和锌资源储量达到2346万吨和840万吨,15年矿产铜和矿产锌的产量分别达到15万吨和19.8万吨,铜和铅锌业务毛利占比分别达到29%和11%,两者合计已经与黄金业务毛利相当(占比40.4%)。

铜锌价格上涨,利好公司内生式业绩增长。

全球矿产投资连续八年持续放缓,基本金属已经进入供需弱平衡状态,同时库存水平也达到了历史地位,在美国共和党执政背景下,有望迎来一波全球重资产周期,基本金属价格有望持续上涨。按照公司15年矿产铜15万吨、矿产锌19.8万吨产量计算,铜锌价格分别每增长0.1万元,增厚公司净利润约1.1亿元和1.5亿元。

公司海外并购经验丰富,外延式发展实力可期。

公司作为国内最大的黄金矿企,不断实践走向海外的发展战略,近年来参与了艾芬豪、恩科维铂业增发,实现诺顿金田退市,收购巴布新几内亚波格拉金矿、刚果金卡莫阿铜矿,丰富的海外并购经验使得公司具备了全球资源整合和风险管理能力,公司全球外延式发展实力可期。

给予“买入”评级。

16年1-11月铜价和锌价分别为3.75万元/吨和1.6万元/吨,假设17/18年铜锌均价维持3.9万元/吨和1.9万元/吨,预计公司16-18年EPS分别为0.07/0.13/0.17元/股对应的PE分别为48.9/28.7/21.3倍,给予“买入”评级。

风险提示:全球经济增长持续放缓;新矿产能不断释放,铜锌等价格持续下跌;海外扩张面临政治、军事、宗教等风险