血透产品线方面,预计公司16年透析粉液收入增速超30%,未来透析粉液销售区域扩张&整合、血透产品线深入扩张将成为驱动公司17-18年业绩增长两大最主要力量。目前公司在血透产品线已有透析粉液、透析管路、透析机三大产品,其中透析粉液为最主要产品,预计16年收入增长仍超30%;透析管路预计16年销售收入约2000万(15年800万收入),基本实现盈亏平衡,随着公司产能瓶颈的解决,17年有望爆发。展望17-18年,公司血透产品线主要有两大增长点:1、透析粉液销售区域由华北、东北扩大至华东以致全国,并在各子公司间进行整合以运输成本提高盈利能力;2、血透产品线进一步扩张至透析器、透析用消毒剂、透析用水处理设备、血液灌流器等产品领域,其中消毒剂有望在17年即开始贡献较高利润。

血透服务方面,公司16年底已兑现承诺完成2单民营综合性医院收购并改造成肾病专科医院、着力发展血透中心(清远康华医院、仙桃同泰医院),预计17年仍将有10家左右医院并购落地。公司医院并购主要由参股子公司厚德来福实施,我们预计公司将在19年起陆续将其收购进入上市公司体系。

传统监护仪业务目前发展已经成熟,预计16年在新品上市以及同比低基数基础上实现20%以上收入增长,贡献3000万左右净利润,预计17-18年仍有望实现10%左右行业平均增长。

公司当前股价相比员工持股价具有8%折价,提供显著安全边际。

盈利预测:暂不考虑公司定增收购,我们暂维持公司2016-18年净利润分别为0.61亿、0.95亿、1.30亿预测,对应EPS分别为0.42元、0.65元、0.89元。公司一年期合理股价40元,对应17年PE估值62X。维持“强烈推荐”。

风险提示:外延并购不达预期;肾病连锁医院发展缓慢

　通策医疗:双轮驱动 加速布局

通策医疗 600763

研究机构：上海证券 分析师：魏赟 撰写日期：2017-01-12

事项点评

合作有助于公司开拓口腔业务的北方市场

锦州市口腔医院成立于1958年,是市卫计委直属的、辽西地区唯一一所集口腔预防、医疗、教学、科研为一体的专科口腔医院。锦州市口腔医院总面积近4000m2,设有三个分诊,牙科诊疗椅位63台,专科病床50张,教学面积达2000m2。医院设有:口腔修复科、牙体牙髓病科、牙周病科、牙周粘膜病科、特诊科、VIP诊室、口腔颌面外科、外科病房、口腔预防科、种植中心、正畸中心、儿童牙病诊治中心、教学实验室等。此次公司拟与锦州市口腔医院合作设立营利性医疗机构“锦州口腔医院”,同时注册锦州口腔医院有限公司,加挂“中国科学院大学医学中心附属锦州口腔医院”,建制和规模比照三级口腔专科医院标准,锦州市口腔医院为新院提供人员和技术支持。新建医院的建设投资由公司出资95%,投资范围包括固定资产投资和事务性投资,另外5%以股权激励的方式由锦州市口腔医院员工自愿参与。此次合作有助于公司在辽宁地区开展口腔医疗服务,有助于提升公司在北方地区的市场占有率。

业务开拓步伐加快,口腔业务与妇幼生殖业务双轮驱动

公司近期业务开拓步伐加快,公告频出,去年12月23日公告子公司与杭州医学院签署合作协议,12月31日发布定增预案,今年1月7日公告拟设立妇幼医院管理公司、杭州城北口腔医院取得营业执照、子公司拟投资设立舟山波恩生殖医院有限公司,此次又公告拟与锦州市口腔医院合作设立营利性医疗机构“锦州口腔医院”。