山东6市试行两票制,龙头份额有望持续提升:济南、青岛、东营、潍坊、威海、滨州6市已开始试行两票制,具备全省配送能力且终端覆盖全的经销商具备相当大的优势,个体商业处于劣势。目前华润山东、瑞康、国控山东、海王银河、九州通山东前5大整体占比46.5%,剩余的54.5%的份额分散在部分中小型配送商手中。公司在省内无论基层还是二级以上的高端医疗机构市场覆盖率占比都优于其他家,未来省内药品将受益于终端用药需求和两票制带来的集中度提升驱动。同时山东省新标已经开始执行,公司药品配送业务也将稳健增长。

器械市场整合先行者,维持“买入”评级:公司是山东省医药商业龙头,具有较强的扩张和执行能力。行业变革之际,抓住机遇整合器械市场,未来借助省内药品份额的迅速提升和器械打通全国渠道带来的规模化效应,公司有望高速增长,看好公司的整合能力,预计2016-2018年EPS分别0.90、1.53、2.31元,现价对应PE:39、23、15倍,维持“买入”评级。

风险提示:器械整合不及预期、医院回款周期继续延长

　九州通:大股东高比例参与定增 加码医院终端开拓

九州通 600998

研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-12-01

事件:公司发布非公开发行预案(三年期锁价),拟发行股票不超过2 亿股,发行价格不超过19.65 元/股,募集资金总额不超过40 亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

资本结构效应显著,大股东高比例参与彰显信心。1)公司目前正着力于加大二级及以上中高端医院市场开拓,医疗机构回款周期较慢,考验企业垫资能力,我们认为此次定增的40 亿元将为公司开拓高端医院市场提供现金支持,若全额用于补充流动资金,则每年有望为公司带来2-2.5亿元的财务费用节约(银行短期借款利率5-7%)。2)此次定增方案中大股东楚昌投资认购额为20 亿元,其大比例参与彰显了对公司未来发展的信心。

终端覆盖面广+优异的物流配送体系,为行业变革受益标的。“两票制”政策有望在全国范围内推行,“两票制”考验流通企业的终端配送能力,基于以下两点,我们认为公司将会是行业整合的受益者:1)公司在全国省级行政区规划投资了28 个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了49 家地市级物流中心,九州通的营销网络已经覆盖了中国大部分区域,构成了全国性网络,终端覆盖面广;2)公司物流技术与医药物流管理系统为国内领先水平,物流成本低、运营效率高、复制能力强,作为民营企业,管理层执行能力强、激励机制灵活,在行业整合中竞争优势突出。

直销、B2C 电商业务培育成熟,业绩高速增长可期。1)公司业务正从快批向直销延伸,在直销领域探索医院供应链管理模式,该合作模式将实现公司医用耗材供应链管理技术向合作医院及医联体延伸,实现药品供应链管理平台与合作医院的HIS 系统对接,后续有望在其它医院复制,将加快公司高端医院的开发进度。2)依托精准流量渠道拓展和品种毛利控制,好药师成为国内为数不多扭亏为盈的B2C 医药电商,并在满足国内C 端需求的同时积极拓展了跨境电商业务,看好公司在电商领域的后续发展。

盈利预测与投资建议。由于非公开发行尚处于董事会预案阶段,实施时间尚不确定,我们的盈利预测暂不考虑其影响,预计2016-2018 年EPS 分别为0.54元、0.69元、0.85 元,对应PE 分别为38 倍、30 倍、24 倍,看好公司直销、电商业务的未来发展,维持“买入”评级。

风险提示:非公开发行或不及预期风险,核心业务增速不及预期风险。