我们预计本轮重卡行业的景气能持续到2017年上半年。我国重卡的更新换代周期为3-4年, 2011年以后运输商经营情况不佳推迟了重卡客户换车的时间,我们保守估计2014-2015年我国重卡少报废48.6万台。本轮运价上涨,从业者对行业预期良好,“超限令”颁布实施释放了大量重卡的更新换代需求,在大宗商品价格有望维持高位、“超限令”进一步从严实施、以“稳增长”为目的的基础设施投资增速维持高位的三重影响下,我们预计2017年上半年重卡行业可以保持持续景气。

中国重汽是本轮重卡行业回暖的最精准受益标的。我国排名前4的重卡生产厂商中,仅有中国重汽重卡业务上市。排名前8的重卡生产厂商中,中国重汽重卡业务营收占比(94%)远高于其余三家(49%、<10%、<5%),毛利率也为上市重卡车企中最高。基于以上因素,我们认为,中国重汽是本轮重卡行业回暖的最精准受益标的。

新产品T 系列产品将有效提升公司业绩。T 系列重卡B10寿命为150万公里,在安全性、油耗、自重等方面优势明显。T 系列产品单价较其他产品高20%-30%,截止目前T 系列产品销量占比达30%,且新增订单中T 系列产品占比快速提升(10月新增订单中50%为T 系列产品)。我们认为,T 系列产品将有效提升公司业绩。

盈利预测与投资评级:我们预计中国重汽2016年至2018年的营业收入分别为215.52亿元、234.20亿元和252.35亿元,归属母公司净利润分别为3.53亿元,4.32亿元和4.84亿元,对应EPS 分别为0.53元/股、0.64元/股和0.72元/股。考虑到重卡行业持续回暖;中国重汽作为重卡行业的龙头是A 股市场最精准受益标的;T 型车销售持续向好,首次覆盖我们给予对中国重汽“增持”的评级。

股价催化剂:“超限令”进一步从严实施;大宗商品价格维持高位促进运费上涨;公司T 系列产品斩获大单。

风险因素:“超限令”实施力度不及预期;大宗商品价格下行导致运输费用下降,影响重卡行业景气度;公司产品销售不及预期。

江铃汽车:由商转乘,“全顺”为底,乘“胜”追击

江铃汽车 000550

研究机构：西南证券 分析师：高翔 撰写日期：2017-02-16

推荐逻辑:公司是转型中的商用车劲旅,持续推行由商转乘战略。公司主要有福特、驭胜、JMC三大品牌,轻卡、皮卡、轻客、SUV四大车型。2016年业绩大幅低于市场预期,受产品降价与销售费用增加拖累严重。预计2017年JMC皮卡受政策利好有望重拾增速,JMC轻卡遇国五升级竞争优势凸显,二者销量企稳可期;新全顺继往开来,有望提升轻客销量,为业绩筑底;作为新晋力量,驭胜S330加持福特基因,面向年轻消费群体,市场空间巨大,有望增厚业绩。我们认为,2017年公司业绩反转是大概率事件。

2016年业绩低于市场预期。据公司业绩快报显示,公司2016年营业收入266.3亿元,同比增长8.6%。与此同时,受制于产品降价与销售费用增加,公司2016年归属于上市公司股东净利润同比减少40.7%,仅为13.2亿元,低于市场预期。

JMC轻卡国五全系升级凸显优势,皮卡受行业回暖销量企稳。自2013年下半年轻卡步入“国四”时代,行业销量一度走低。公司轻卡升级微加价,2014、2015年公司销量逆势上扬。“国五”时代来临使得轻卡行业面临更大的挑战,预计公司仍可凭借较强的升级换代能力来维持市占率第五的相对领先优势。2016年皮卡行业迎来解禁试点的政策东风,随着试点进一步放开,皮卡行业复苏在即。公司作为皮卡行业市占率第二的整车厂,有望分享行业复苏红利。