【研究报告】

安井食品：高端速冻食品新品创新驱动业绩增长

广发证券（行情 研报）2017-02-07

高端速冻食品品牌企业，深耕华东市场。

公司从事速冻食品生产销售，产品定位高端，产品线丰富，火锅料制品为主（16Q3收入占比73.7%）、面米制品为辅;公司收入增速维持13%以上，市场集中在华东地区，16Q3收入占比58.6%，华东近三年收入增速维持在13%以上，西南地区是重点拓展区域，14、15年和16Q3分别实现69.7%、24.9%和25.7%的收入增速。

消费升级带动速冻食品行业扩容，速冻调制领先企业受益行业整合。

1、目前我国速冻食品市场规模超800亿，保持10%左右增速，我国人均消费量仅为9kg，相较欧（45kg）美（90kg）日（20kg）仍有较大发展空间，城镇人口增加及居民收入水平提升有望促进行业持续发展;2、速冻调制食品增长迅速，11-15年CAGR为30%，集中度低，CR5不足15%，龙头公司有望在第一梯队产生;速食面米发展成熟，15年产量同增2.2%，CR3达到70%，形成三全、思念、湾仔码头三巨头鼎立的行业格局。

新品创新驱动业绩增长，新市场开拓空间大。

1、“战略大单品+新品”带动公司收入增长，15年大单品收入占比37%，收入增长额占总收入增长额50%以上;公司13-15年持续推出新品，15年新品收入占总收入23.9%，拉动15年公司收入同增15.4%，高于同行业三全的3.4%以及海欣的-5.2%;2、公司以经销商模式为主，15年经销商收入占比80%以上，商超和特通渠道分别为17%和3%;华东地区经销商渠道铺设最多，以市、县级经销商为主，客户分散;西南地区重点发展，以省级经销商为主，客户较为集中且单个客户销售规模较大。本次拟发行不超过5401万股，新建产能有助于大单品战略实施和新品创新。

投资建议。

预计公司16-18年收入30.01/35.71/42.71亿，增速17.2%/19.0%/19.6%，16-18年净利润1.99/2.34/2.70亿元，增速分别为55.3%/17.4%/15.2%，若公司本次成功发行5401万股，16-18年摊薄EPS为1.23/1.08/1.25元/股。

【涨停收益预测】