铜作为制造业的“晴雨表”，是需要重点关注的。最近我们看到，铜价上行势头放缓了！当然铜的中规中矩、四平八稳，是其一贯的特点。当前的铜价，该注意什么风险？

铜价为什么这么强？

2月以来美国加征关税预期导致全球铜价波动加大，其中美国启动针对铜的232调查导致市场间价差波动加剧。在美国对铜加征关税预期下，美铜相对伦铜走强，伦铜相对沪铜走强。当前沪铜进口亏损较大，进料加工窗口处于开启状态，COMEX铜与LME铜价差接近1000美元/吨，LME铜库存向COMEX转移预期强化。 

供需面展望

铜矿方面，2025年部分企业产量还有提升的预期，但产量增长面临挑战的企业数量增多，全年产量预计仅小幅增加。

2月中国主要港口铜精矿库存继续下降，港口现货供应维持偏紧。值得注意的是，自由港印尼公司预计重新获得出口许可，印尼能源与矿业资源部长称该国政府已经颁布了一项法规，允许在不可抗力条件下出口原矿，估计自由港印尼公司可能获得约100万吨铜精矿的出口配额，这将缓解铜精矿供应的紧张。

精炼铜供应方面，当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格抬升，成为冶炼收入的重要支撑。

产量方面，3月部分冶炼厂有检修计划，但产量损失预计有限，总体精炼铜产量预计延续增加。4月份精炼铜产量预计将受检修影响而下滑。

精炼铜需求方面，2月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回升至荣枯线以上，制造业景气度季节性改善。

综合来看，3月铜下游开工情况有望季节性提升，但铜价高位运行或对使得新增订单受影响、废铜替代边际增多，当前价格下需求较难超预期。 

海外宏观展望

2月海外主要经济体制造业表现分化，印度、欧元区、日本制造业景气度改善，美国、英国制造业景气度走弱。

当前美国就业市场有所走弱，虽然1月份失业率数据走低，但2月数据回升。通胀方面，1月美国通胀反弹，根据近期商品价格走势判断，其通胀或有一定的走弱，不过这还取决于美国加征关税的落地情况。总体随着劳动力市场和通胀逐渐降温，以及美国权益市场调整，美联储货币政策表态边际转鸽，美联储年内降息次数预期有所上调。

从美元和通胀预期角度看，2月以来美元指数持续走弱，当前看美元指数下方支撑位102左右，短期跌速预计放缓；美国10年期通胀预期横移后走弱，后续通胀预期震荡向下概率更大，对铜价指引偏空。 

铜价上行势头放缓了！该注意什么风险？

进入3月中国精炼铜产量预估继续提升，铜下游需求季节性改善，精炼铜过剩幅度有望显著缩窄。海外需求预期转为中性。宏观上美国加征关税具有不确定性，不过当前美国经济数据走弱后，政策转松的概率更大；国内政策表态偏积极，不过仍需关注实际的落地效果。美国对铜品种加征关税的预期和铜矿加工费变化是过去一段时间铜价波动的重要诱因，当前美国对铜品种加征关税未落地，而铜矿加工费下行趋势或随着印尼矿出口增加边际缓和，从而抑制铜价的进一步向上，支撑则来自铜价回落后的下游补货增加和废料供应减少，总体预计铜价上行势头趋缓、波动风险仍大。

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文章来源：有色问五矿