虽然国内与海外ETF的规则和制度存在差异，但有几点也可以借鉴。首先，我们需要清晰中国商品ETF的篮子包含商品期货、现金、固定收益。由于期货和证券账户的分隔，申购赎回代理商很难协助客户一篮子直接申购份额，也很难用份额赎回篮子再分开存放在期货和证券账户。因此，比较好的选择是现金或期货加现金的申购赎回。其次，商品指数的成分品种数量较少，商品的涨跌停板对申购赎回有较大的影响，因此采用T+3的时间比较合适。

图为海外商品指数ETF的申购流程

图为海外商品指数ETF的赎回流程

D 中国商品指数ETF的前景展望

中国商品指数市场的潜在规模超千亿

我们按照商品指数占美国商品市场的持仓占比来预估中国商品指数的潜在市场份额。对于中美相同品种采用一样的持仓占比，其余品种统一计算12%。

按照2014年11月的持仓量，中国商品指数的潜在资产管理规模约为1300亿人民币，其中上期所占53%、大商所占30%、郑商所占17%。当然我们认为这是比较乐观的估计，短期而言中国商品指数ETF依然受限于商品指数概念尚未普及、政策尚未放开机构投资商品、商品正处熊市等多重利空因素。不过，我们认为商品ETF的诞生，将为市场提供一个起步点，在时机成熟时会快速发展。

抗通胀、资产避险、优化风险回报

根据我们的调研，目前商品ETF的潜在买家可能是对抗通胀、资产避险、优化风险回报有需求的基金专户或机构自营资金。由于《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引》中没有明确社保和企业年金可以参与，对于商品指数有需求的机构会较少。部分基金专户或机构自营资金可能会因投资机会而择机入市。

下一步推出增强型或跨期货交易所的指数产品

考虑到商品整体市场尚处于熊市周期，并且中国市场更偏向于绝对回报，我们认为移仓优化型的指数比较合适中国商品ETF。从全球的经验来看，全商品和农产品指数ETF较受市场欢迎，推出跨期货交易所的指数对市场有很重要的意义。