虽然上周五利率下跌，国债走高，但是考虑到人民币贬值压力增大，年底资金需求高峰临近，利空因素仍待消化，短期国债市场仍将以弱势为主。

央行被动“加息”

12月14日凌晨，美联储宣布再次加息，将联邦利率区间上调0.25%，至1.25%—1.5%，并预计明年还会加息3次。这是美联储年内第3次加息，符合此前市场预期。与此同时，美联储会后宣布，在缩减资产负债表方面，将按计划于明年1月把月度缩减规模增加到200亿美元。此外，美国参议院通过了特朗普的税改法案，预示税改计划取得决定性胜利。在加息、缩表和减税三重利好的作用下，市场普遍认为未来美元将持续走强，这不但会造成国内外资大量流出，而且可能导致国内资产价格大幅下挫。

从我国央行公布的数据来看，截至11月底，我国外汇占款余额为215151.52亿元，较10月增加23.69亿元，增加0.01%，连续3个月增加。虽然最近3个月外汇占款增加显示出国内的外资流出现象得到一定遏制，但是随着美国加息，资金或重新流出国内市场，这对国内经济将产生不利影响。作为应对，央行在近期上调了中期借贷便利（MLF）和逆回购的利率，这种变相的“加息”客观上增加了资金使用成本，有助于缓解外资流出的现象。

利率走低难延续

在公开市场业务方面，上周央行共到期逆回购4800亿元，进行了5600亿元的逆回购，净投放资金800亿元，投放力度并不大。但是，上周央行有1870亿元的MLF到期，央行却超额续作了2880亿元的逆回购，即通过续作MLF向市场投放资金1010亿元。综上，上周央行通过公开市场业务向市场净投放资金1810亿元。不仅如此，12月15日是缴税截止日，进入12月中下旬，资金需求短时间有所减少。在这种情况下，包括上海银行同业拆借利率在内的利率在上周五出现较大幅度下跌，这是上周五国债价格走高的重要原因。

展望后市，本周央行逆回购到期压力进一步降低，到期量仅为3500亿元，因此央行在公开市场业务中的主动性将更强。上周央行超量续作MLF，并且本周逆回购到期量较低，因此本周央行逆回购额度应该不会很大。但是，考虑到临近年底，市场对资金的需求将再次上升，因此利率继续走高的概率较大，这对国债价格将重新产生压制作用。

后市预测

综上所述，上周美联储宣布加息、缩表，并且特朗普政府的税改法案获得通过，在这种情况下，人民币贬值压力加大。为了避免资金净流出，央行被迫提高公开市场业务的利率，后期为了稳定人民币，央行的货币政策势必趋紧，这对国债将产生强劲的压制作用。虽然上周央行实行了资金的净投放，但是由于临近年底，资金需求将进一步上升，因此利率下行空间相对有限，难以支撑国债价格持续反弹。基于上述判断，笔者认为国债反弹很难延续，后期或重新走弱。