在点价期内，当白糖处于下跌趋势时，下游终端消费企业在SR801合约上点价买进1万吨白糖，均价为6200元/吨左右。此时，中粮糖业在期货市场买入SR801合约累计1000手，均价6200元/吨左右。上游糖厂在糖价下跌时，没有点价卖出。当糖价反弹时，糖厂点价卖出SR801合约1000手，均价6400元/吨左右。此时，中粮糖业在期货市场卖出SR801合约累计1000手，均价6400元/吨左右。

对于上游糖厂来说，其白糖售价为6450元/吨（点价均价+升贴水）；对于下游终端消费企业来说，其白糖购买成本为6300元/吨（点价均价+升贴水）。对于中粮糖业来说，现货方面以6450元/吨向糖厂进货，再以6300元/吨价格销售给下游终端消费企业，现货亏损150元/吨；期货方面，以终端企业点价均价6200元/吨建立多头头寸，以糖厂点价均价6400元/吨建立空头头寸，期货盈利200元/吨，总盈利50元/吨，盈利水平即是向糖厂和终端企业提供的升贴水的差别。

吴震表示，“通过点价交易，终端消费企业、上游糖厂和中粮均受益。终端消费企业在点价期内选择了于己有利的购买成本，提前锁定了原材料的成本；上游糖厂不只是提前销售了白糖，还在点价期内选择了较高的销售价格，优化了公司的销售策略。中粮糖业利用其在行业中优势地位，开展期现货结合业务，获得了低风险的升贴水收益”。

期权交易已试水

今年4月份，郑商所白糖期权正式上市，这是继豆粕期权之后的国内第二个农产品期货期权。与白糖期货相比，白糖期权是一种更加灵活多样的风险管理工具。企业可以根据经营情况和风险承受能力，对冲掉不想承担的风险，保留可以承担的风险，同时保留现货市场的收益。

“在郑商所白糖期权上市前，中粮糖业已经利用美国洲际交易所（ICE）原糖期货期权管理风险。在国内郑商所白糖期权上市后，中粮糖业成为首批市场参与者，积极利用期权开展现货套保。”吴震表示。

在吴震看来，白糖期权为中粮糖业提供了方式多样、策略灵活的套期保值途径。期权的非线性损益特点能够有效控制套保浮亏，甚至还能增强套保收益。此外，由于期权的资金使用效率通常高于期货，利用期权开展套期保值可以降低中粮糖业的资金占用，而且不会面临保证金追加问题。

据介绍，郑商所白糖期权上市后，为中粮糖业参与期货市场提供了更多的策略选择，借助白糖期权，中粮糖业发挥现货市场的规模优势，创新期现结合的业务模式，为上游生产企业和下游消费企业提供了更为多样化的服务。

曹永兴也表示，郑商所白糖期权的上市，为糖企提供了更丰富的套期保值工具。但目前公司参与期权交易的头寸较少，对企业整体经营情况影响较小。下一步，公司将加大对白糖期权的操作力度，从小单量逐渐提高。