在经历“黑九月”之后，国庆长假后的首周，黑色系再次以显著的波动成为明星品种。周初，螺纹钢、热卷等黑色系品种一道重回下跌通道，不少品种更是创下阶段新低，其中焦炭期货更是以5.62%的跌幅领跌期市，螺纹钢、热卷期货紧随其后，跌幅均超4%。然而，就在悲观情绪弥漫之际，沉寂已久的多头再次以不服输的姿态展开反击，黑色系迎来集体的飙升。上周五，热卷、焦煤期货更是强势涨停，螺纹钢升逾6%，焦炭、铁矿石涨幅亦超5%。

预期的落空或是引发近期黑色系价格大幅波动的主因。东证期货资深分析师孙枫对中国证券报记者表示，进入三季度，黑色系价格波动受预期影响很大。一方面，7-8月淡季不淡，黑色价格持续走高是对采暖季限产造成供给收缩的提前预期，另一方面，市场对供给收缩预期过满，但对需求受政策负面影响毫无准备，各地“限土令”接二连三出台对市场预期冲击较大，同时中观层面钢材库存持续上升，出现了阶段性供过于求的局面。进入9月，披露的宏观经济硬指标数据偏弱，则明显打压了黑色系价格。

南华期货分析师李晓东也表示，7-8月宏观经济数据出现回落，地产和基建投资持续下滑，叠加环保督查对终端需求的约束超出了市场预期，“金九”旺季落空，黑色、能化等板块出现了一定程度的库存回升，而不是预期中的去库存。因此，预期落空是此次以黑色系为首的工业品普遍大幅回调的主要原因。

从产业链角度来看，焦煤是生产焦炭的主要原料。焦煤通过洗煤、配煤、粉碎、焦化等程序处理后，得到杂质更少、热量更高的焦炭。有87%的焦炭，用作燃料冶炼生铁，大概占炼铁成本的三四成。生铁再经过炼钢、轧钢等程序，生产出型钢、板材、螺纹等钢材产品。

“跟现货主要由当前的供需决定不同，期货暗含了市场对未来的预期。在一个流动性相对宽松的市场中，资本会放大供给或者需求预期的变化。”联讯证券李奇霖、张德礼表示，以螺纹钢为例，2016年4月活跃合约期货单日成交量对应的螺纹钢一度超过了2.2亿吨。

李奇霖、张德礼进一步表示：“无论螺纹钢现货还是期货，短期之内价格如此大的波动，在于市场将供给收缩的故事讲到了极致。”在吨钢利润超过1000元的高位下，市场将对库存变动非常敏感。如果供给超过了预期，或者需求下滑得更快，可能会引发市场的震荡。

典型的就是国庆期间，全国范围内钢材普遍上涨，节后第一个交易日钢材期货也上涨，但晚间公布库存后，夜盘开盘就大跌，市场情绪会放大期货市场的短期波动。

机构“舌战”

站在当前时点，判断周期品未来走势无疑是很有争议的事情，多空双方都有自己坚信的理由。

孙枫认为，未来影响黑色系走势的关键因素在于宏观和中观方面。宏观方面，经济硬指标趋弱的概率较大，对市场走势的抑制作用较为明显。而在中观层面，采暖季限产政策对供给和需求两方面影响最终反映在对市场走势具有指向意义的库存上。当前市场处于预期摇摆阶段，对前期悲观预期有所修正。但未来即便供给收缩，一旦需求断崖式下降造成库存持续处于相对高位，市场仍有下行风险。

抛开宏观层面因素，不少观点认为此前商品价格大幅上涨完全是由于环保督察趋严等供给侧因素造成的，但因实体经济的需求并没有起色，造成近期价格的下跌。因此，需求是否出现回升也就成为判断未来大宗商品价格以及周期股表现可持续性的关键问题。

光大证券分析师张安宁认为，如果供给侧力量不再边际强化，需求趋弱的影响权重将加大，从而不利于周期品价格上涨。向后看，前期经济数据偏弱引致的悲观预期已在周期品价格大幅下跌中得到较为充分的反映，如果短期经济韧性仍在，不排除会再次发生周期预期修复的可能。考虑到四季度需求趋弱或将更为明显，即使10月周期会有二次修复，时间和空间上都可能要远小于6-7月份。