同时他也举例称，“假设有三种投资人，一是单边做多美股;二是做多市场的同时，以做多VIX的方法对冲风险;三是做空VIX。2008-2009年危机阶段做多VIX的人发财了，但此后继续做多就损失惨重，于是第二种人的对手方(第三种人)实力就大大增加。”

与美股市场类似，港股市场也呈现出了极低的市场风险溢价。洪灏表示，历史上，当风险溢价在当前水平或更低时，未来数月将发生极端风险事件，如：1992年拉美危机、1997年亚洲金融危机、2000年互联网泡沫、以及2007年全球金融危机。极端的市场溢价显示投资者对市场的狂热乐观情绪。这种极端情绪有三个敏感因素：利率的提升、对经济预期的兑现和整体估值。

大涨小回，美股动能趋弱

今年6月，美联储主席耶伦说了一句看似并不符合其严谨风格的话——“在我有生之年，美国不会发生金融危机”。此话看似太过绝对，但也从侧面体现了耶伦对美国经济、金融系统的信心。

各大机构认为，美国的这一波超长的经济扩张期料将持续到2018年底，而在经济扩张、企业盈利复苏的过程中，股市往往不会出现大概率回调，下半年美股在秋季回调后或仍有新高，仍看好金融、科技、消费、医疗保健板块，但整体动能趋缓。

虽无近忧，但远景并不特别乐观。洪灏对记者表示，历史上，美国资本回报率是美国经济的长期领先指标，领先美国GDP增速大约两个季度。自2011年左右见顶后，该指标开始长期趋势性下行，但是在2016年小周期回暖。资本回报率的小周期回暖也解释了2016年2月到2017年一季度周期敏感性资产的表现，而2017年一季度美国资本回报率再次延续下行趋势，与美债收益率曲线的平坦化观察吻合，预示着经济增速将放缓。

“但是当回报率处于长期均值以上时，一般不会出现经济衰退，因此，美股大盘股的相对收益行情仍将延续，并在下半年支持美股指数创出新高。”洪灏表示，一般来说，当经济放缓时，大盘股跑赢，同时收益率曲线趋于平坦化。

值得注意的是，上周科技股的“抛售潮”引发市场关注，而这波抛售恰恰发生在科技股企业超出预期的财报之后。“富可敌国”的科技股占标普500指数40%的权重，且今年以来，标普500的信息科技板块涨幅已接近23%，在10个对市场估值起到最大推动作用的股票中，8个是科技股。

“市场出现了对亚马逊的全面抛售，交易员称其中多为‘获利了结’，今年以来科技股涨势十分强劲。”对于科技股下半年是否会拖累大盘，朱凯文对第一财经记者表示，整体科技股盈利仍然理想，但亚马逊盘后发布远逊预期的二季度财报则可能成为全球范围内的科技股下挫的导火索。

亚马逊当季每股收益不到市场预期的三成，重要收入增长源云服务AWS的营业利润逊于预期，预告三季度业绩也令人失望。这令亚马逊股价在盘后一度跌超3.9%。贝佐斯在周四也仅仅享受了几个小时的“首富”体验。

眼下，美国科技股已经涨破了17年前的互联网泡沫时期新高。今年以来，标普500的信息科技板块涨幅已接近23%。

纳斯达克咨询服务公司的高级主管Myles Clouston对记者表示，如今的科技股已经和互联网泡沫时期不可同日而语，当前科技股并不是完全的泡沫。相比之下，在2000年互联网泡沫时期，科技股创造的回报显然是不可持续的，年化收益高达53%，但近几年并没有再出现过这种状况，且现金流更为充裕。