逻辑主线

商品去库存节奏有所分化

前期商品价格出现调整的一个重要原因是贸易商兑现前期囤货利润导致商品市场去库存，此前我们判断商品走势的分化的关键在于去库存节奏的差异，去库存相对充分或者出现补库存需求的商品可能率先见底反弹，目前有色板块以铜锌为主去库存较为顺畅；黑色方面螺纹去化提速，铁矿存量库存高位但钢厂可能存在补库需求，煤炭板块由于276政策的放开低库存可能缓和，玻璃方面厂商库存去化至5年均值附近；化工板块普遍库存去化缓慢，从原油到下游的化工品依然受到高库存的困扰。

▌库存分化的延续

终端需求的分化以及供应端的扰动

基于对5月供需的判断，我们认为这种分化还将延续，终端需求方面，按照以往的季节性走势，总体需求面临分化且不容乐观，基建投资继续发力，受调控影响，地产需求疲弱且可能逐步见顶，汽车和家电的产销环比面临下滑，国家消费好于居民消费的格局将进一步强化，对于商品依然是投资类需求好于消费类需求，供给端来看，一方面是要关注从自身供应季节性上看，是否出现压力边际上的缓解；另一方面需要关注一些外生性因素对供给端的冲击，如供给侧改革推进（中频炉、电解铝）、4月底开始全国新一轮环保限产的铺开、5月14号召开的一带一路峰会、5月份OPEC是否进一步延长限产时间、铜矿罢工等等。

▌策略应对

去库存周期尚未结束，商品维持震荡筑底

基于对5月供需以及库存季节性的考量，我们认为商品去库存还没有结束，从去库到补库仍为时尚早，判断商品依然是一个震荡筑底的过程，但不排除供需的冲击下，商品库存出清速度加快，因此单边做趋势策略的风险依然较大，我们建议仍以套利对冲为主。