在股指期货三大松绑措施宣布出台的第二天，齐鲁资管董事长章飚格外兴奋。“别小看这一小步，对于中国衍生品市场发展，这可能是大大的起步。它预示着中国证券市场有可爱的未来。”章飚说。

继去年上交所对上证50ETF期权持仓限额放宽之后，期指今年也迎来部分松绑，而沪深交易所、港交所也计划分别推动股票ETF期权试点和A股期货。作为稳定市场的重要工具，金融衍生品种类的不断丰富将是大势所趋，部分券商、私募已经开始谋划运用更多对冲工具，探索更丰富的产品类型。

中性策略成为主流

2015年股市的波动令越来越多的投资人重新认识到风险的突然性和残酷性。越来越多的专业投资人意识到，自己尽管可以通过选股、择时的主动投资获取收益，却无法规避因市场整体下跌带来的系统性风险。由于具备风险较低、收益稳定的特征，以追求绝对收益为目标的量化对冲投资策略正成为机构投资者的主要投资策略之一。

目前，市场上的量化对冲产品多以市场中性策略为主。所谓市场中性策略，就是在执行中保持投资组合与所参照的市场指数在表现上不相关或低相关的策略。目前国内惯常的操作方式为，买入股票的同时卖空与股票等市值的股指期货(也可采取融券方式)，通过所买股票超越大盘的涨跌幅来获得盈利。但在期指松绑之前，风险对冲的意图很难实现。

“目前，融券的可能性非常小，由于期指被采取了限制措施，贴水幅度较大造成对冲成本高，用期指对冲的空间也十分有限。因此，我们这两年加入了事件驱动(爱基,净值,资讯)、多因子选股、人工智能大数据等多种选股策略，以保证产品的收益率。”艾方资产研究总监陈晓向记者表示。

朱雀投资的研究显示，自从股指期货受限之后，IF合约与IC合约的折价率长期维持在8%和20%的水平。这导致量化对冲产品在对冲的过程中，被吞噬了大量的阿尔法收益，令量化对冲产品的收益率急剧缩窄。

据记者了解，以某家专注于量化对冲策略的金融机构为例，该公司在2013年至2015年的平均年化收益率为20%左右。然而，在期指全面受限的2016年，其年化收益率降至7%-8%，该收益率还属于同期同类产品中较为理想的。

被缺乏对冲工具困扰的，不仅仅是采用量化对冲策略的私募机构，连手握大笔资金的保险资金以及券商自营资金也面临缺乏有效对冲手段的尴尬。

“目前，我们很少使用金融衍生品进行风险对冲，主要的手段还是加减仓。未来，如果期指市场的成交可以恢复足够活跃的状态，对于我们这类中长线资金实现风险对冲将是一件好事。”某位险资相关负责人向记者坦言，按照目前期指市场的成交量和持仓量，保险资金由于其庞大的体量，即使进入了这个市场，也根本无法实现有效的对冲，一个大单就会令合约大幅波动。

期指、场内外期权 风险管理各有招

业内普遍预计，在期指松绑之后，股指期货各个合约的贴水将逐步缩窄，深度贴水的情况有望成为过去。不过，从记者向私募机构、券商自营部门以及期货公司营业部了解到的情况看，期货市场流动性尚未显著恢复，大多数机构仍处在观望阶段，并未因此大幅加仓。

某上市券商金融衍生品部负责人表示，尽管期指市场有所松绑，但目前其贴水的收敛程度以及高昂的平今仓手续费，尚不足以吸引套保者和套利者重回市场，市场的流动性也难以迅速改善。