“调整后的平今仓交易手续费为成交金额的万分之九点二，此前为万分之二十三。虽然降幅不小，但依然很难覆盖套利者的日内交易成本。若按照IF主力合约近期交易价格估算，原来日内做一手T+0的手续费为2000多元，现在为不足1000元。以期指每点300元计算，要实现T+0操作盈利，投资者要做对3个点才能至少不亏钱。在实际操盘过程中，这么高的要求对套利者而言依然没有吸引力，因此期指市场流动性的真正恢复尚待时日。”该名负责人告诉记者。

对于持有股票现货的投资者来说，目前在我国可以运用的风险对冲工具除了股指期货，只有上证50ETF期权以及场外期权业务。

在去年8月上证50ETF期权持仓限额管理放宽之后，也有部分机构投资者运用场内期权来对冲现货风险。“场内期权可以模拟期货的多头和空头，对应期货或者现货的空头和多头进行对冲。虽然持仓需要申请额度，但交易限制比期货少。”该名负责人还表示。

目前，期权市场的容量比较有限，对于规模稍大的私募来说，很难用期权来完全对冲市场风险，因此一些私募机构仅用期权进行套利交易。艾方资产研究总监陈晓向记者表示:“在期权方面，我们目前主要做的是期权波动率的套利。等到期权市场的深度与容量足够大之后，我们还可以用它来做对冲。比如，买入虚值的看跌期权，或者买入虚值看跌期权的同时，再卖出更加虚值的同一到期日的看跌期权，在对冲的同时降低对冲的成本。”

然而，由于期权品种单一，只能针对大盘蓝筹(爱基,净值,资讯)股对冲风险。在大量资金风险对冲需求难以满足的现实下，一些机构投资者被迫运用场外期权市场来实现风险的对冲。场外期权市场的参与者可以根据各自独特的需要，量身定制一份期权合约和拟定价格，通过券商场外期权市场找寻交易对手。

记者了解到，去年一些打新基金曾通过股票收益互换的模式来对冲其底仓风险，但随着监管层的逐步规范，这种方式已经淡出市场。此外，对于一些资金量相对有限的机构投资者而言，场外期权市场可以分担其部分风险对冲的需求，通过券商找到对手方撮合交易。但对于资金量更庞大的金融机构而言，其风险对冲需求依然难以完全满足。

定价准了 增量资金才会来

据记者采访获悉，由于尚不能自由地运用股指期货进行风险管理，所以众多对冲型私募、集合理财产品的股票仓位很低。业内人士预计，随着期指流动性的逐步恢复以及未来更多对冲工具的推出，中长线资金有望加大对股市的配置。

“交易制度相关条款的调整幅度比我预期的小，心里会有些许遗憾。但是别小看这一小步，对于中国衍生品市场发展，这可能是大大的起步。”齐鲁资管董事长章飚表示。

在章飚看来，放松股指期货的管制，可以提高部分资金的入场意愿，为市场带来新的增量资金。而增量资金的规模取决于股指期货定价的准确性。定价相对准确，增量资金就会相对多；如果折价依旧，增量资金就会相对有限。

目前，国内股指期货市场上大部分机构持仓都是出于套保的目的。这就意味着，每增加一手股指期货空头持仓，机构投资者都将买入对应市值的股票多头。

“如果定量来算，当前1手IF合约，以沪深300指数3400点计算，对应着102万元的股票多头市值；1手IH合约，以中证500指数6400点计算，对应着128万元的股票多头。这意味着，股指期货市场每增加1万手持仓，现货市场上就会增加100多亿的增量资金。”章飚认为，这些实实在在的买单将维护现货市场的股价。而且，与短线资金不同的是，以套期保值为目的进场的大都是中长线资金，在使用股指期货对冲风险之后，他们不会由于市场波动而轻易出售手头的股票，是市场中真正的增量资金。