周一(2月20日)早盘，商品涨跌分化，黑色系走强，截止中午收盘，焦炭、螺纹钢涨逾2%，焦煤、沥青、玉米、淀粉、动力煤、强麦涨逾1%，铁矿石上涨1%，跌幅方面，沪锌下跌2.14%，玻璃、菜籽、沪铝下跌逾1%。

2016年冬季，华北地区雾霾频发引起了社会的各界关注，2017年环保治霾相关政策也将成为影响黑色产业链价格的重要因素。

治霾方案将对钢厂库存结构产生重大影响

2月13日，据路透社报道，国家环保部对于《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》征求意见，在冬季取暖季，雾霾重灾区(包括京津冀、山东、山西、河南)28个城市的钢铁、化肥产能至少降低一半，铝产能至少降低30%。若铁拳治霾的方案获得通过，将对钢厂生产、钢材及原料库存结构产生重大影响。

2016年，华北6省市粗钢产量占全国的43.2%，若严格执行冬季限产，粗钢供给减少接近4200万吨/年，相当去年12月至今年2月取暖季期间日均影响产量46.5万吨。我们认为，环保限产未必会造成钢材供给总量出现明显下降，而是表现为生产结构空间和时间的重新分配。在空间维度上，华北钢企受到政策打压，而江苏、辽宁等地钢厂可能在冬季加码生产。但非华北6省市在2016年12月的粗钢日均产量与峰值日均产量的差值只有27.6万吨，难以完全填补供给缺口。

因此，在时间维度上，钢厂必然会在采暖季之前大幅增产，以堆高库存的形式来满足未来需求。如果将取暖季供给缺口分摊到6—11月集中生产，就要在目前220万吨左右日均产量基础上增加23.25万吨，增量在10%左右。

另外，钢材库存结构也将发生明显改变，库存在年中就可能逐步堆高，峰值将出现在秋冬之交，而冬季逐步回落。

阶段性限产加剧价格波动

钢厂在取暖季前集中布局生产，原燃料将呈现阶段性供不应求状态，需求的季节性变化将明显放大。虽然2017年铁矿石产能将明显释放，但未必能满足钢厂一次性补库生产所需的增量。同样，煤焦也很有可能由于钢厂提前补库出现阶段性供给紧张。

值得注意的是，原料库存结构也将出现明显变化。由于钢厂冬季生产受限，煤焦冬储需求明显下降。而冬季限产前和春季复产时将存在大量的原料补库存需求。因此，阶段性限产放大了原料端需求的季节性规律，助长价格的大涨大跌。

综合来看，如果强力治霾政策得以推行并严格执行，在冬季限产之前构建库存的预期下，原料价格将出现大幅拉涨，进口矿价格不排除突破120美元/吨，对应期货主力合约价格冲高至1000元/吨的可能。焦炭、焦煤价格同样可能冲破前期高位。

但需要注意的是，大涨之后必然存在着巨大的风险。一方面，冬季需求大幅回落，原料价格有回落压力。另一方面，治霾新政未必会不折不扣执行。尤其是如果执行一段时间后暴露出负面影响导致政策出现重大调整，而市场库存已经出现堆高，市场就将在恐慌情绪宣泄下出现大跌行情。