【兴业证券策略周报：进入纠结期 坚持积极防御】短期风险偏好有所修复，但中期依然是存量博弈的消耗性行情，立足于“积极防御”，坚持“积小胜为大胜”的原则。建议在自己擅长的领域打好游击战。

　　展望：风险偏好短期有所修复、中期仍将下降，关注解禁和减持

　　本周的几点变化及我们的看法：(1)一线房地产市场调控开始显露效果，主动释放和化解风险。部分二线重点城市房市依然火热，如南京、武汉、合肥等地。房地产对资金分流减弱但依然存在。(2)3月外储增加102.8亿美元，略超市场预期。我们认为，随着3·29耶伦讲话释放明显鸽派意图，短期市场对于美元加息以及人民币汇率的担忧已经大幅减弱，不过6月仍然是重要的加息时点，对汇率预期的波动将会反复影响风险偏好。(3)监管机构调整券商风控指标，市场过于集中对“杠杆放松”的解读，我们认为主要是将表外业务纳入控制，杠杆提升有限，推动证券公司做好资本使用以及流动性管理是主要意图。

　　市场近期最关心的几个问题及我们的观点：(1)经济基本面数据温和恢复，3月财新综合PMI51.3。我们认为，市场对短期分子端改善已经形成一致预期。近期经济回暖已经被市场所反映。政策是托底而非刺激，经济是弱复苏而非周期反转。(2)债转股。从立意上看，有助于缓解降低企业杠杆率。不过需注意三点：一是大周期不同，上一轮经济向上，大量不良资产最后变成“好”资产，本轮经济增长中枢下移。二是对于银行而言，资本金消耗非常大。三是实操中可能难以避免逆向选择。(3)通胀预期抬头。继猪、蔬菜价格大涨之后，“蒜你狠”再度卷土重来，这种标志性的变化有可能使市场对通胀担忧增强，进而对货币宽松的预期发生较大边际变化。

　　对于中期的市场判断(5-8月份左右)：风险偏好重新面临下行，解禁将构成制约市场的重要压力。(1)定增解禁及减持问题将日益凸显，构成制约市场的重要压力。2016年全部解禁规模超万亿元，年中和年底是集中时点。暴风大额减持、同洲电子大股东易主等，也一定程度上反映了产业资本的某些共同态度。(2)美元加息及人民币贬值的预期反复波动，6月可能是“大考”。(3)市场对货币宽松的预期可能发生边际变化，通胀预期、汇率压力都是触发因素，从而对市场风险偏好造成影响。

　　投资策略：坚持积极防御，懂得收获，推荐四个板块及两个主题

　　短期风险偏好有所修复，但中期依然是存量博弈的消耗性行情，立足于“积极防御”，坚持“积小胜为大胜”的原则。建议在自己擅长的领域打好游击战。

　　行业配置推荐四个方向：(1)涨价的细分行业。很好的游击战方向。如化工中的山梨酸钾、脂肪醇、粘胶短纤等，建材中的水泥、水利基建订单加速落地的PCCP，轻工中的造纸。(2)“真成长”标的。优质、盈利持续健康增长、商业模式被验证的“真成长”。(详见报告)(3)“定增倒挂”标的。(4)增长较好、且流动性高的低估值品种。如食品饮料、家装家居与部分家电龙头。主题推荐智慧物流、新能源与智能汽车。