国务院总理李克强12月23日主持召开国务院常务会议，部署完善股票、债券等多层次资本市场，建立上海证券交易所战略新兴板，支持创新创业企业融资，并提出完善相关法律规则，推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。增加全国中小企业股份转让系统挂牌公司数量，研究推出向创业板转板试点。国务院总理李克强12月23日主持召开国务院常务会议，部署完善股票、债券等多层次资本市场，建立上海证券交易所战略新兴板，支持创新创业企业融资，并提出完善相关法律规则，推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。增加全国中小企业股份转让系统挂牌公司数量，研究推出向创业板转板试点。我们认为，国内多层次资本市场建设正在进入加速期，战略新兴板有望注册制同步推出，人大将审议授权国务院调整证券法，预计明年上半年有明确的说法。战新板在上市公司产业属性、企业规模等方面将与创业板、新三板错位发展，但局部交叉竞争不可避免。对新三板的影响：短期看，继分层之后转板、战新板、注册制等政策红利有望持续发酵，新三板仍有望维持较高景气度，但长远来看，要建立更完善的差异化市场制度和中长期稳定机制方能在多层次资本市场建设大潮中赢得发展。

　　1、战略新兴板推出的时机？

　　战略新兴板将和注册制一起推出，人大将审议授权国务院调整证券法，明年上半年注册制应该有明确的说法。目前上交所正在密集调研企业，首批数量应该在几十家左右。

　　2、战略新兴板的国家定位是什么？

　　战新板不仅是资本市场落实国家战略的着力点、资本市场改革创新的试验田，更是维护国家经济金融安全的必要屏障。许多对于维护国家经济安全、网络信息安全、文化安全等具有战略意义的企业远赴境外上市或计划境外上市，产业主导权部分外流，正在对国家经济金融安全体系构成了潜在隐患。本次国务院会议在战略新兴板之后，重点提到了推动特殊股权结构类创业企业在境内上市，表明目前境内资本市场包容性不足已引起政府高度关注。

　　因此我们判断，战略新兴板将重点服务已跨越创业阶段、具有一定规模的新兴产业企业和创新型企业，尤其是这两类企业中具有国家战略意义的企业，并高度关注新型公司治理结构。例如，境外上市的互联网企业普遍具有“红筹+VIE”架构、双重股权架构、实际控制人认定复杂、同业竞争问题突出等问题，战略新兴板将顺应趋势，预留制度空间。

　　3、战新板、创业板和新三板的错位发展问题

　　根据目前规则，新三板主要服务于创新创业型中小企业，对行业没有要求；创业板对拟上市企业也没有行业要求，注册制改革实施后，创业板将进一步下调现有上市标准。战略新兴板定位于侧重已跨越创业阶段、具有一定规模的新兴产业企业和创新型企业。因此战略新兴板未来上市主体可能会与创业板有部分重合，但对上市主体的产业属性和企业规模要求均比创业板、新三板更高，与创业板、新三板形成错位发展。

　　4、哪些行业符合战略新兴板要求？

　　战新板将对上市企业的行业属性提出要求，这也是目前战新板与创业板、新三板最大的差别所在。其中，新兴产业的认定范围包括但不限于《”十二五“国家战略性新兴产业发展规划》、《中国制造2025》等国家有关文件明确的新兴产业所属企业；此外，在网上的讨论中，包括产品创新、科技创新、商业模式创新及其他创新型企业也有望进入战略新兴板。特别是今年3月国务院常务会议部署加快推进实施的“中国制造2025”十大重点发展领域：新一代信息技术、高档数控机床和

　　机器人、航空航天设备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械、农业机械装备。

　　5、新三板与创业板联手对抗战新板？

　　本次国务院常务会议确定，研究推出向创业板转板试点。那么未来会不会是新三板与创业板联手，对抗战略新兴板横空出世带来的冲击呢？

　　我们认为，战新板政策的推出，监管层同时会考虑创业板、新三板的改革创新，对于三者之间的平衡会统筹考虑。在战略新兴板推出之前，新三板改革并未停止，其中的核心变量是转板机制，天枰向创业板倾斜的概率较大，毕竟创业板已经是一个较为成熟的市场。

　　据了解，新三板挂牌企业转板创业板存在两种方式，一是创业板设立单独层次，专门接纳在新三板挂牌满一年尚未盈利的互联网和高新技术企业，此种方式实施的前提是降低财务指标等发行条件，即IPO方式；二是转板企业不通过发行，只通过交易所之间转板，即在新三板通过定增和交易，股权分散程度等指标达到了创业板的上市条件，实现转板。前者需要修改证券法为前置条件，而后者的前置条件为公开发行。

　　我们认为，在最新的新三板发展意见中已经明确企业发行股票有望放开35人的限制，这为第二种情形的转板提供了前置条件。如果新三板转板创业板政策在战略新兴板推出之前就落地，那么可以预见，创业板将分流一部分优质新三板公司。

　　6、新三板应如何在多层次资本市场建设大潮中加快发展？

　　股转系统要从市场建设的高度考虑制度供给，制定短、中、长期分步发展战略。逐步完善市场规则，与时俱进满足市场参与者的制度需求，更好地服务于创新型、创业型、成长型中小微企业的发展，让资本市场的源头活水更有效率地浇灌实体经济之花。

　　短期来看，分层标准已经出台，但分层只是手段，更重要的是结合分层实施差异化的制度安排，位于顶层的挂牌公司应当实施竞价转让方式，这在短期内还面临股权分散度不足、流通股股本较少的约束，同时也存在标的较少导致市场爆炒的担忧。

　　长远来看，要建立新三板长期稳定机制。一是适时研究推出退市制度，市场分层预计将加剧市场流动性的分化，在一部分企业流动性获得提升的同时，另一部分企业的流动性可能会下降，其中有的基本面不好的企业甚至会成为僵尸企业，继续留在市场中其实是对于资源的浪费。二是研究推出市场熔断机制，新三板市场不设涨跌幅，一旦分层之后出现暴涨暴跌，后果可能会比A股更为严重，这不利于市场长期健康发展。三是研究完善投资者保护制度，严惩欺诈发行、信息披露违法违规等行为。