桂浩明

　　沪港通正式运行已经整整一年了。回想当初开通时，不少人都提到，有了沪港通，上海和香港两个证券交易所也就实现了互联互通，这样将有助于缩小在两地同时挂牌的中资上市公司A、H股之间的价差，从而进一步推动境内资本市场走向成熟，并且加快其实现国际化的进程。

　　但是，一年下来实际情况则并非如此。A、H股之间的价差，不但没有缩小，反而在原有基础上又扩大了40%左右。如果说在过去，由于沪港两个市场是相互隔绝的，投资者很难直接投资对方的市场，从而使得同一家上市公司在两个交易所的交易价格出现一定的差异，那么现在通过沪港通的渠道，客观上是实现了投资者在对方市场的自主投资，但是为什么两地还有价差，并且这个价差还会进一步扩大呢？

　　其实，出现这种状况是必然的。这里的原因可以两方面去找，第一是沪港通提供的只是一个交易通道，也就是为不同市场的投资者解决买卖对方市场挂牌股票的条件，但并没有进行股票转换的功能。也就是说，境内投资者通过沪港通买了香港的H股，他并不能将股票拿回到境内市场转换成A股，这也就意味着，两者之间不存在套利的机会。因此，即便在港交所买入了便宜的H股，也只有等到它涨上去以后才能卖出盈利，而不可能转为价格相对高些的A股，在上交所直接卖出。所以，在这里的互联互通，并不会带来两个市场之间价格趋于一致的必然结果，而只是给投资者提供了更多的选择。

　　原因之二，虽然有了沪港通，但是境内外的市场环境、投资理念、投资者结构、行情运行特点等，还是有着很大的不同，不可能一下子接轨。对于境内投资者来说，由于市场无风险利率相对还比较高，因此投资股票更多是关注其价格弹性而非红利分配，由此也就导致对于题材股的强烈追捧及对于蓝筹股的相对漠视。洛阳玻璃A股价格可以比H股高出好多倍，而中国平安的H股又往往会高出A股不少，这就是很典型的因为投资理念不同所导致的股价差异。显然，由于双方在这些方面的思维大不相同，所以即便有了沪港通，两者之间的价差还是无法获得解决。另外，总体上境内证券市场还是管制比较多，投资者的选择也比较少，因此股票估值相对容易偏高，相反香港市场是全球配置的市场，投资机会更多，同时这个市场本身又具有离岸市场的特点，因此股票的估值也就相对容易低一些。再有就是，境内市场属于典型的政策市，波动比较大，这客观上也表明操作机会比较多，这也令香港的投资者较为愿意通过沪港通来买卖A股，而境内的投资者则不太会去买卖股性相对平稳的香港股票，导致“北上”和“南下”的资金差额比较大，资金流动的这种不平衡，自然也就使得两地之家的股票价差会加大而不是缩小。

　　从理论上来说，同一种商品在不同市场上出现不同的交易价格是很自然的，不可能通过什么途径彻底消除。即便是存在套利机制的场所，情况也是这样，否则也就没有套利空间了。所以，对于A、H股价差的存在，应该理性对待，承认其客观性，无需刻意去解决它。另外，就沪港通而言，它也没有解决缩小A、H股价差的功能，无论是这个价差的扩大还是缩小，其实都与沪港通没有什么直接的关系。搞沪港通的目的，就是为了通过两个市场的互联互通，推动开放，这是一个战略目标。至于解决A、H股的价差，不过是一个功利性的目的，并非沪港通的任务。