债务置换拟提额，银行资产质量料改善

　　----点评地方债务置换额度提高的消息

　　【事件】

　　据媒体报导，财政部可能计划再次增加今年地方债务置换额度。今年额度将从现在的3.2万亿元人民币增至3.8万亿至4万亿元。最终额度还可能调整，且需要国务院批准。

　　【点评】

　　额度增加是预期之内。8月份人大常委会确定了今年地方政府债务限额为16万亿，其中15.4万亿为2014年年末的存量债务额度，6000亿为今年新增债务额度。此前，今年已经分三批确定了3.2万亿元的地方债务置换额度。而从发行上看，7月到10月地方政府债券按照约每月5000亿的速度发行，目前已经接近设定的额度上限。这反映出地方政府较为强烈的债务调整意愿。因此这次提升额度的可能性比较大，将进一步为地方政府减轻债务压力。

　　有助于银行盘活资产。债务置换延长了债务期限，将使银行信贷风险和不良贷款生成速度显著降低，一定程度上改善银行系统整体资产质量，有利于修复市场对于银行资产质量预期。由于地方政府债券相较于地方政府融资平台银行贷款，风险权重从100%大大降低到20%，加上地方政府债券利息收入免税的影响，基本能抵补债务置换带来的收益率损失。另外由于地方债纳入央行抵押品框架，资产流动性增加，银行可以主动盘活该类债券资产，能更灵活配置获得更高收益。

　　增量资金流入银行蓝筹。地方债券供给增加带来债券价格下降，债券的吸引力降低会分流出部分资金进入股市寻找更高收益的资产，而该类资金由于风险偏好相对较低，大概率会选择配置大金融等蓝筹股。另外未来两个月有最多7000亿元左右的地方债券发行，预计央行还将通过多种货币政策工具来缓解地方债券集中发行带来的冲击，市场流动性压力有限。

　　银行业亮点不断。地方债务置换和资产证券化将进一步缓解银行业的不良资产压力，提升银行的经营活力。而未来银行业还有更多看点：1。人民币加入SDR将是大概率事件：更多的跨境投资将会涌现。银行股作为金融大蓝筹，更受国外长期资本青睐。2。国企改革大步推进：引入民营资本和外资，股权结构多样化；员工持股计划，激励机制强化改革动力；3。混业经营带来新利润增长点：通过子公司牌照多样化以及业务边界不断拓宽，优化收入结构。我们重点关注改革概念强的个股。推荐逻辑一：混业经营：光大、浦发；推荐逻辑二：国企改革：华夏、招商；推荐逻辑三：资产质量优良+转型快：宁波。