留下一分清醒，从“乐观”到“更乐观”很难。年内至今，包括货币政策在内的宽松性政策频率和力度都接近了历史高峰。包括10月23日双降在内，央行已经进行了四次降准，五次降息。高度宽松的流动性条件已经对债券市场、一线城市的地产市场形成了明显的支撑作用。市场之前一度预期这部分资金可能会进入股票市场。目前从开户、交易以及市场热情看，增量资金入市的逻辑短期内无法得到实现。如果短期内外部资金进入市场的通道仍然无法快速打开，增量资金入市的逻辑面临证伪的可能性。

　　支持风险偏好上升的因素不明朗。回顾九月以来的上涨，更多体现为存量资金风险偏好的上升，特别是反映在成长股短期内更加积极的表现上。十三五规划框架已经公布，三季度报告基本符合市场预期。值得注意的是，九、十两个月基本集中了大量重要会议、三季度GDP数据发布等多种因素。这些因素支撑了第四次降息(8月25日)到第五次降息(10月23日)之间的市场行情。短期内市场仍然存在降息预期，但是继续支持风险偏好上升的新因素已经不再明朗。

　　存量资金仓位普遍已经偏高。据我们对基金仓位的跟踪(11月1日，《15年3季度基金持仓结构分析》)，市场主流机构仓位已经维持在偏高的水平。受到风险偏好上升影响，三季度环保、电子、国防军工等行业的持仓占比有明显提升。整体来看，期待存量资金进一步提升仓位来驱动趋势性行情可能越来越难。

　　行业配置与主题推荐。行业层面，我们推荐：一、前期悲观预期已经反映充分，受益于交易量及两融回升、机构持仓较低、弹性较大的券商；二、高端制造相关，主要包括信息技术(偏软：大数据，信息安全，偏硬：信息基础设施)、新能源(光热)、智能制造(机械、军工)与新能源汽车。三、现代消费服务相关：传媒、社会服务及大健康(医疗、生物医药等)；四、受益于财政发力相关链条：城市建设(轨道交通、停车场)、环保(水务)。此外建议关注受益于天然气价格改革受益的天然气输配板块。主题推荐围绕十三五规划和走出去加快两大方向展开。1)“美丽中国”首次纳入五年规划，建议布局环保(雪迪龙/汉威电子)和新能源(多氟多)两条主线，这两个领域同时也是国开发展基金增资的重点方向；2)优化对外开放区域布局加快，自贸区作为打破贸易壁垒的重要抓手四季度催化剂不断，第三批自贸区有望获批(北部湾港)；3)农业现代化是十三五十大目标唯一细化领域，推荐农业信息化(新安股份)与农垦(海南橡胶)两个方向；4)信息经济是结构转型创新的着力点，信息基础设施建设(永鼎股份)，大数据云计算信息安全(东方国信)，各行业信息化(积成电子).