国庆长假之后，多头攻势如虹，捷报频传。沪指在假期后连连上攻，突破了自5178点暴跌以来的下降趋势线。随着指数回暖，市场投机交易再度活跃，创业板反弹力度远远大于主板，部分小盘股再度遭到爆炒。不过宏观经济依旧处于缓慢的下滑趋势，经济转型和改革进程也还在稳步推进，宏观基本面并不支持股市重回牛市。短期来看，期指将维持强势格局，或在10月剩余的两周交易时间内完成本轮反弹行情的最后一涨。
经济下行压力仍大，降准降息收效甚微
虽然统计局还未公布三季度GDP数据，不过从月度经济数据的角度分析，整个宏观经济依旧处于缓慢的下滑趋势之中。与二季度相比，PMI、工业增加值以及固定投资增速等与实业经济密切相关的经济数据在三季度再度小幅萎缩，预计三季度GDP增速将跌破7%，达到6.8%左右。
9月CPI指数涨幅环比下降，PPI连续43个月负增长，市场对于降息降准的呼声再度提高。国债期货近期大涨也使得该预期得到加强。自去年四季度进入降息周期以来，宽松的货币政策并未收到显著的效果。虽然整体借贷利率有了一定程度的下降，但是融资困难，特别是中小企业融资贵、融资难的问题依旧没有得到解决。
由于实体经济萎靡不振，导致企业经营风险加大，银行惜贷情绪较高。更重要的原因是抑制中国经济现状最大的两个问题——地方债务和过剩产能并未看到显著改善。煤炭钢铁等重工业企业和地方债务平台“借新债还旧债”，成为“吸金黑洞”，导致资金无法更有效地进入中小企业。近期，央行宣布信贷资产质押再贷款试点推广，并表示该措施将引导其扩大“三农”、小微企业信贷投放。这说明央行也意识到了只依靠降准降息无法解决中小企业融资难的困境，再贷款新政能否起到作用还需观察。
创业板强劲反弹，估值再度高企
创业板在本轮反弹行情中表现抢眼，创业板指累计涨幅高达35.66%，远高于沪指的18.29%。部分明星股如暴风科技、同花顺等短期内股价翻倍，投机交易重回市场。市场上有观点认为，代表中国新经济和产业升级的创业板会重回牛市。不过笔者却认为这样的观点过于乐观。相比于持续时间较短的主板牛市，创业板牛市早在2012年12月便开始启动。其牛市历时2年半，涨幅高达7倍，可以说已经走完一轮完整的牛市。由于创业板中不少上市公司代表着中国新兴行业的方向，因此遭到市场疯狂炒作。
不过经济转型和产业升级任重而道远，上市公司的业绩也不可能一蹴而就。随着此轮反弹，创业板整体估值再度高企。笔者认为，在牛市已经终结的大背景下，创业板局部过热的情形难以持续。
短期来看，沪指和创业板指双双破位上涨，成交量显著放大，市场做多氛围浓郁，反弹行情还将延续一段时间。不过，从技术分析的角度来看，沪指在前期4000点暴跌行情中留下了3490点向下跳空缺口。此外沪指60日均线和年线也在该区域交会，三者合力将形成重要压力点位，此轮反弹行情或止步于此。操作上，建议投资者可保持短多长空的思路，短期内轻仓继续参与反弹行情。如果沪指反弹终结于3500点下方，可果断入场长线空单。
(作者单位：恒泰期货)
