太钢不锈：需求低迷拖累业绩，不锈、普钢强弱分化

　　研究机构：长江证券

　　事件描述

　　太钢不锈今日发布2015年中报，报告期内公司实现营业收入354.41亿元，同比下降24.13%；营业成本323.06亿元，同比下降25.37%；实现归属母公司净利润为0.64亿元，对应EPS为0.01元，同比下降83.39%。其中，2季度公司实现营业收入183.77亿元，同比下降30.85%，1季度同比增速为-15.27%；营业成本167.83亿元，同比下降32.45%，1季度同比增速为-15.83%；2季度实现归属母公司净利润0.46亿元，同比下降79.58%；2季度EPS为0.008元，1季度EPS为0.003元。此外，公司与太钢(天津)融资租赁有限公司签署《融资租赁合同》，公司拟以自有生产设备向太钢租赁申请售后回租融资租赁业务。

　　事件评论

　　需求疲弱致业绩降幅较大，不锈与普钢依然强弱分化：作为全球最大的不锈钢公司，公司具有300万吨不锈钢产能、700万吨的普钢产能。受制于行业需求持续疲弱，上半年不锈钢价和普钢价格分别同比下跌11.65%和24.97%，普钢产量同比下降9.75%，总体量价齐跌最终导致公司上半年收入同比下降24.13%，净利润同比下降83.4%。此外，公司上半年计提坏账准备和存货跌价准备增加也导致导致资产减值损失同比增加1.32亿元，也加剧了业绩同比下滑程度。分产品来看，受制于需求低迷，公司普钢收入下降38%，毛利率下降2个百分点；相对而言，不锈钢收入虽下降4.58%，毛利率却受益于不锈钢产量提升4.17%摊薄固定成本及通过镍期货套期保值控制原料成本等影响而提升1.63个百分点，景气程度强于普钢。

　　2季度业绩环比改善：同比方面，需求低迷压制收入与毛利率叠加减值损失增加致使2季度业绩同比降幅较大；环比方面，得益于收入季节性增长、比欧西公司赔偿0.68亿以及财务费用下降，公司2季度业绩环比有所改善。

　　售后回租融资5亿优化资本结构：在钢铁行业下游需求疲弱且环保限产等背景下，公司近年来的业绩整体持续下滑。2015年2季度净利润同比下降79.58%。同时2015年资产负债率高达65.91%。此次售后回租进行融资的成本为融资金额的4.14%，不算太高，整体对公司利润表影响有限。不过，通过将固定资产盘活成货币资金的形式，公司的债务结构进一步优化，资金压力能有所缓解，由此一定程度提高公司的持续经营能力。

　　预计2015、2016年EPS分别为0.03元、0.12元，维持“增持”评级。