7日，国债期货市场连续第三个交易日走高。五年期国债期货主力合约TF1509全天上涨0.21%，收报97.17元；十年期国债期货主力合约T1509全天上涨0.38%，收报96.28元。

　　周二央行开展7天500亿元逆回购操作，对冲当日到期的500亿元逆回购。资金面整体呈现较为宽松的态势，隔夜和7天资金利率变动不大，21天品种加权利率大降29bp.

　　债市交投延续周一的活跃行情。早盘国开行招标的福娃债中，7年和10年期品种收益率低于市场预期，参与机构较多。受此带动，二级现券交投活跃，以中长期利率债及中高等级信用债为主，收益率整体快速下探。

　　国债方面，收益率呈现短升长降态势，中长端下行约5bp，1年期成交在2.08%附近，5年期成交在3.10%附近，7年期成交在3.40%，10年期多笔成交在3.47%-3.43%；政策性金融债方面?？长端收益率下行约7bp.1年期非国开债成交在2.75%，3年期国开债成交在3.40%附近，非国开债成交在3.48%附近，5年期国开债成交在3.67%附近，7年期国开债成交在4.03%，10年期国开债成交在3.97%-3.91%，非国开债成交在4.05%-4.02%。

　　信用债交投火爆，收益率继续下行。短融交投活跃，收益率继续下行，1个月的14宁沪高SCP005成交在3.0%，接近1年的15铁道CP001成交在3.02%；中票方面，中长期中高等级券种表现活跃，2年半的14联通MTN003成交在3.75%-3.70%，3年多的13渝富MTN001成交在4.55%，5年期新发铁道交投在4.14%附近；企业债以高收益券种较受关注，如6年多的15咸宁荣盛债多笔成交在5.80%，5年多的13铁道05成交在4.12%。

　　市场人士指出，近期债券市场一改前期持续盘整的局面，固然有跨季后流动性改善的影响，但最直接的推动力是市场风险偏好变化，引起了资产配置调整。可以看到，在近期固收类资产走强的同时，权益类资产遭遇了持续且剧烈的下跌。近期股弱债强格局，突出反映了市场风险偏好的变化上，背后则隐含着市场对于权益资产大幅跌价冲击经济基本面 ，并迫使货币政策继续宽松的预期。考虑到货币政策及流动性宽松的趋势更加确定，短期内做多债券依然有利可图。

　　更重要的是，近期权益资产的大幅跌价，已经引起市场对经济基本面的担忧，而这将强化债券市场的基本面和政策面支撑。分析师指出，股市下跌对经济的影响无疑是负面的。居民财富蒸发，会影响到居民未来的消费能力，包括地产市场，可能也会受到波及，事实上，近期地产景气已经有所降温。如果股市持续下挫，下半年经济企稳的难度将进一步增加。市场人士指出，近期债券回暖已是普遍现象，短债、长债均表现不错，这与前期短债强、长债弱的结构性行情有实质改变，长债利率在经历长期胶着后重拾下行走势，正是市场对未来经济增长担忧增强的反映。

　　分析认为，不管是稳定金融市场，还是托底经济，都需要货币政策维持偏宽松，为货币流动性保持宽松提供了有利的政策环境。未来一段时间，流动捊？保持宽裕是基本确定的，资金成本仍有下行空间，从而支撑债券的套息收益空间，提振债券市场需求。

　　总体上看，权益市场剧烈波动强化了政策偏松的取向，并削弱了经济企稳的预期，叠加外围希腊的不确定性，对短期债券市场构成多种利好，做多国债期货顺应了短期趋势。需要注意的则是，国债期货连续大幅反弹，可能在一定程度上透支了现货涨幅，但目前做多债券的风险依然较小。

　　在经历了这轮股市的快速调整后，后期债市的需求或迎来一定程度的改善：一方面，市场风险偏好降低可能促进资金从股市直接回流债市；另一方面，上半年权益市场的火爆催生了包括打新、两融、配资等在内的一系列类固收资产，使得债券收益的吸引力大打折扣，这种情况在IPO暂停、大量配资被清理后也将出现转变，利于债市需求改善。当前收益率曲线依然陡峭，地方债务置换继续的背景下，7月供给压力难降，但较6月边际半？长的空间已经不大，而需求改善或将推动长债利率下行、曲线走平。不过需要注意的是，中金所近期颁布了修订后的国债期货交割细则，自9月交割起实施卖方举手交割模式：这一细则的修改将增加卖方择券期权的价值，从而使得多方在交割上更为不利，这在一定程度上将导致IRR水平整体有所下降，同时多头的移仓行为相对提前。