长江证券研究报告内容摘要

　　事件描述

　　机械指数今年以来涨幅 45%,十一、十二月分别上涨11%、15%。展望2015年,我们对机械行业投资整体观点:2015 年盈利可能改善,建议增加配置。

　　事件评论

　　机械行业整体观点:2015 年盈利可能改善,建议增加配置。

　　在基建及房地产投资减速预期下,企业去库存的动作都比较快,目前大部分细分行业的库存水平已经合理。

　　原材料跌价帮助改善成本。我们预期虽然明年行业整体收入难以大幅增长,但以上两个因素会促使盈利摆脱2012-13 年的持续下滑。

　　如果不出现经济硬着陆摧毁需求的状况,未来 2 年的盈利改善是可能持续的,因此目前是增加配置的战略时机。

　　工程机械:基本面不支撑持续价值重估,后续重点看好徐工和中联。

　　1) 经过大量草根调研,我们对工程机械行业基本面有如下观点: 需求:基建、地产投资增速下行,国内需求短期难以好转,且新机销售受二手机影响较大;出口市场主要依赖“一带一路”,尚需时间。

　　产能:行业整体产能过剩严重,主机厂产能收缩不多,目前主要是部分代理商退出。

　　库存:主机厂与代理商库存都已经大幅下降。

　　坏账:行业整体应收帐款余额缓慢下降,但是其中挖掘机坏账压力仍较大。

　　盈利:新机销售持续低迷,收入改善弹性不大;未来利润弹性主要来自资产端计提下降及利润端成本控费,但空间有限且难以持续。

　　2) 行业持续反弹缺乏基本面支撑,后续各工程机械公司股价表现将分化,重点推荐徐工机械和中联重科。

　　本轮工程机械行业涨幅较多,主要是受“一路一带”和国企改革对行业基本面及公司盈利能力的预期改善,但行业基本面仍较弱,因此持续上涨缺乏支撑。

　　徐工机械:a)产品线较广,在出口业务上占据优势;b)江苏第一批国企改革试点单位,预期受益国企改革力度大;c)财务政策稳健,资产质量较好,优于工行业水平。

　　中联重科:a) 农机发展促产品结构改善;b)高管增持彰显发展信心。

　　2015 年机械行业投资机会,我们看好三大方向:制度改革、转型升级、装备全球。

　　1) 制度改革:改革颠覆传统行业、催生新产业,在产业发展、竞争格局的变迁中,优势企业受益于制度红利而脱颖而出。

　　受益国企改革,看好徐工机械、安徽合力、杭氧股份、华光股份。

　　低空领域开放驱动通航产业大发展,看好威海广泰、四川九洲。

　　土改触发农业机械化及信息化,看好吉峰农机、江淮动力。

　　2) 转型升级:云计算、大数据、超级芯片、人工智能等新技术加速发展,逐步颠覆旧有生产方式。中国制造正步入智能时代,工厂自动化、智能化有望全面升级。

　　自动化控制系统及机器人领域,看好巨星科技、海得控制。

　　寻找真正能够转型成功的优质企业,提供价值重估空间,看好南方泵业、双箭股份、金卡股份、森远股份、金明精机等。

　　3) 装备全球:“一带一路“大战略及产业转移背景下,中国优势装备制造企业加速“走出去”,参与全球市场竞争,进而诞生一批世界级国产装备制造企业。

　　铁路设备开始装备全球,信号系统等关键部件国产化前景巨大,看好南北车、众合机电、永贵电器。

　　受益“一带一路”带动港口机械出口及海工产业转移的润邦股份。

　　核电投资重启并有望出口,看好丹甫股份。